中國金融市場正在經歷一場多年來罕見的監管大洗禮。無論是興風作浪的大鱷，還是慣走暗道的妖怪，都在聚光燈下一一現形。“正道捐棄，而邪事日長”，這種亂局已很難再繼續。
有人不斷為資本的投資權利和自由意志辯護，但他們忽略了一個最重要的事實，就是在資本市場上，近幾年被那些來路不明、迅猛崛起的資本所染指的標的——萬科、格力、南玻、民生銀行、招商銀行等等，當資本旋風襲來的時候，管理層幾乎都選擇了抗拒，他們要保衛公司，頂多是沉默，而沒有一例為此類資本的到來而歡呼。
但是在中國，也有另一類資本，他們所到之處都深得公司和企業家的歡迎，企業界愿意和他們握手同行，甚至樂于貼上被他們投資的標簽。這樣的資本，是好資本，是善意資本，是有長期考慮的資本，是能夠幫助企業創造價值、不斷超越進步的資本。
在我的商業文明研究視野中，高瓴資本集團（Hillhouse Capital Group，下稱高瓴）就是“中國好資本”的典型代表。
百麗國際為何歡迎高瓴？
高瓴最新一起引起關注的投資，是參與收購“一代鞋王”、2007年在香港上市的百麗國際。
由高瓴牽頭、鼎暉投資以及百麗國際執行董事于武和盛放組成的財團，已經向百麗國際提出私有化建議，建議收購總價531億港元。這一交易金額堪稱今年亞洲之最。如果最后收購成功，高瓴將持有百麗國際56.81%的股份，從而成為百麗國際的控股股東，鼎暉投資將持有12.06%，參與建議的管理層將持有31.13%。目前，百麗國際董事長和CEO已承諾投票贊成建議，并出售他們所持的25.75%的股份。
百麗國際為何歡迎高瓴入主？因為他們相信，要應對百麗鞋類業務所遭遇的電商挑戰，將傳統零售與網絡模式融合創新，必須要有強有力的戰略性資本的支持。而高瓴不僅有充沛的長期資本來源，更有數字化和公司運營方面的深厚經驗，是幫助公司進行變革、重獲生機的最佳選擇。
而對高瓴來說，幫助傳統企業升級與轉型，一直是其興趣和核心能力所在。2010年，高瓴看到家用洗滌市場從洗衣粉到洗衣液的消費升級機會，找到當時只做洗滌劑的藍月亮公司的創始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液，2010年雙方正式合作。高瓴鼓勵藍月亮進行產品創新，加大市場投入，教育消費者改變洗衣方式，并牽線搭橋讓藍月亮高管接洽同樣是高瓴投資的京東。通過與京東的研討會，藍月亮方面認識到，在線下市場，大體量包裝很吸引消費者，但在線上則是劣勢，于是重新設計自己的“補充包”，讓它們容易裝進京東的投遞箱。藍月亮通過和京東在多個方面的協同發力，很快在線上也建立了強大的競爭力。目前，藍月亮在洗衣液、洗手液、潔廁液三大品類上的市場份額都穩居國內第一。
當然，和藍月亮相比，百麗國際的體量更大，面對的競爭環境也更為復雜。但今天高瓴的實力也上到了新的臺階。比如從運行能力和人力資源看，高瓴吸納了原百度高級副總裁、京東商城CEO沈皓瑜，有肯德基“教父”之稱的原百勝全球餐飲集團董事會副主席、中國事業部主席兼首席執行官蘇敬軾，原阿里巴巴B2B公司副總裁、美團網COO干嘉偉等互聯網及傳統行業運營管理人才。從互聯網技術角度看，今年初高瓴專門投資了Magento，該公司是全球領先的云端電子商務科技公司，是全球互聯網零售商1000強的主要供應商，為全球傳統零售及商務企業提供全渠道及數字化解決方案。高瓴敢于牽頭提出531億港元的收購計劃，是相信自己擁有的全球資源和數字化專業運營能力，可以幫助百麗國際創新升級，重現增長。
用雙輪驅動“長期結構性價值投資”
成立于2005年的高瓴，植根亞洲，重倉中國，面向全球，目前資產管理規模超過250億美元，其投資人主要包括全球性的大學捐贈基金、養老基金、主權財富基金和家族基金等，都是“長青資金”。這樣的資本來源使得高瓴從成立就專注于長期結構性價值投資，而不為短期業績波動所影響。
怎樣理解高瓴的長期結構性價值投資？
長期，就是關注企業的長期價值，不在意一時一地的得失，在超長期持有的過程中把企業價值做到最大化。
結構性，是相對于周期性和機會主義而言的，其強調的關鍵是在瞬息萬變的環境中抓住本質，形成企業的內在競爭優勢，形成高度的“護城河”，形成可持續、難模仿、對手難以攻擊的競爭力。而周期性思維其實是一種博弈思維，是一種“零和”游戲，機會主義則往往只考慮短期利益。
價值投資，分為發現價值和創造價值兩個階段。前一個階段是發現價值被低估的企業，是從市場規律中找到好的商業模式；后一個階段則是幫助企業一起成長，比如提供戰略咨詢，創造協同效應，推動團隊建設，協助收購兼并，推進技術升級，支持全球拓展，等等。
基于上述理念，高瓴堅持做優秀企業家的“超長期合伙人”，與他們共同創造長期價值。在高瓴看來，好的企業家精神，是能延續并超越自己的生命、打造偉大的企業組織的精神；好的企業家精神，是不投機、不取巧、非博弈性的企業家精神，每天要打造“護城河”，深挖墻，廣積糧、緩稱王；好的企業家還要善于打造有戰斗力和人文精神的組織，并擁有偉大的格局觀，對企業、員工、競爭對手、合作伙伴都有很強的同理心。
具體到投資領域方面，高瓴是雙輪驅動，不僅投資了騰訊、京東、美團、滴滴出行、去哪兒和摩拜單車等互聯網經濟的領頭羊企業，也投資并長期持有美的、格力、藍月亮、福耀玻璃和江小白等傳統行業的一流公司。這有點像“啞鈴布局”，兩端都重要，也很均衡。高瓴早期對百度、騰訊、京東等互聯網模式企業有很多投資，而目前在這一端的投資已不僅局限在消費、互聯網領域，而向生命科學、新能源、人工智能等領域廣泛滲透。
通過投資百濟神州、君實生物、信達生物、甘李藥業、藥明康德、惠每醫療（高瓴與梅奧醫療合資成立），高瓴在生命科學方面已經有了充滿活力的布局；
通過投資東南亞出行共享應用GrabTaxi并幫助滴滴出行與其合作；通過投資國內二手車交易平臺優信拍、印度汽車信息網站CarDekho、孟加拉分類廣告平臺Saltside等，進而促成他們的戰略合作；通過與騰訊、京東等共同創立全球性新能源汽車公司NextEV……高瓴在全球智能出行和新能源汽車領域也進行了充分的布局。
同時，在傳統行業一端，高瓴高度重視傳統行業通過和互聯網結合而產生的更高效率、更精細管理、更多創新的機會，認為這可能代表著更大的市場空間。比如，作為美的的長期投資者和合作者，高瓴見證了美的由“單一品類單一國家運作”成功轉變為“多品類和全球運營的企業集團”的歷程，并獲益頗豐。
在高瓴的投資歷史上，長期結構性價值投資的案例有很多。最出名的當然是京東，2010年高瓴投資京東3億美元，而不是京東一開始設想的7000萬美元，就是為了通過巨資投入在物流和供應鏈管理方面建立起競爭壁壘。高瓴投資后的第二周，高瓴的創始人張磊就安排劉強東去了美國，在沃爾瑪總部待了四五天，全面了解沃爾瑪的物流網絡和倉儲系統，并很快在京東展開供應鏈再造和物流渠道優化。2013年，高瓴又撮合了京東和騰訊旗下易迅在電商方面的合并，成就了當時最大的電子商務交易。
除了超長期投資，高瓴還堅持全生命周期投資，也就是在優秀企業的每一個發展周期都進行投資，而不是一到IPO就趕緊套現走人，或者“這山看著那山高”，急著去找下一個機會。高瓴投資莊辰超創立的去哪兒，無論是早期的風險投資，還是伴隨去哪兒IPO的基石投資，以及上市后因為戰略性虧損所做的定向可轉債投資，都堅持投，直至最后去哪兒和攜程合并后，高瓴也對攜程進行了10億美元的投資。只要業務發展前景可期，高瓴就會一直持有。
非常之道，只是永遠恪守正道
PE投資和VC投資是從第二次世界大戰后的美國開始的，目前已經成為銀行借貸和IPO之外最重要的企業融資方式。在中國，從1986年國家科委和財政部聯合幾家股東設立“中國創業風險投資公司”，到1993年美國IDG在中國發起第一支風險投資基金，1995年中國通過《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，VC和PE也已有二三十年歷史。這中間，1999年前后的互聯網投資熱，2005年開啟的股權分置改革，以及近十幾年來對創新驅動的重視（2004年的中小板、2006年的《新合伙企業法》、2009年的創業板、2013年新三板擴至全國），構成了中國投資領域的三大驅動力。
雖然由于制度、監管、文化、投資者構成等等方面的缺陷，中國投資領域在相當程度上還彌漫著關系主導的江湖氣息、突擊入股的密室氣息、魚肉中小投資者的投機氣息、權力攪買賣的尋租氣息，但是隨著改革的不斷推進和市場越來越公開透明，那些市場化取向的投資基金正在成為投資市場的主流。2008年，全國社保基金獲批投資市場化PE，就是一個明顯的標記。
如果說1999年前后是中國互聯網公司的黃金生育期（BAT在1998年11月到2000年1月成立），2005年前后則是創業投資史上的奇妙年份。高瓴資本、紅杉資本、今日資本等都在這一年誕生，華興資本則在前一年創立。
當我們回顧歷史的時候發現，高瓴資本早就是管理資金規模遙遙領先的亞洲最大投資基金之一。高瓴非常低調，但并不神秘，是一家沒有什么隱秘的公司，其所有投資案例都見諸公開媒體。
漢武帝年間，司馬相如上書說到，“蓋世必有非常之人，然后有非常之事；有非常之事，然后有非常之功。非常者，固常人之所異也。”漢武帝激賞不已，后來在詔書中說“蓋有非常之功，必待非常之人”。《漢書》在評價漢武隆盛時說，“漢之得人，于茲為盛”。
探究高瓴的一系列“非常之功”背后的“非常之道”，卻發現沒有什么異常、奇怪和詭道，全是經久不衰的大道與常識——
以好奇、獨立、誠實的價值觀，做長期價值投資中國市場熱點紛呈，如果沒有定力，不能保持智力上的獨立與誠實，很難不隨波逐流。同時，如果不始終保持和發掘好奇心，也很難在高強度的工作中保持青春與活力。高瓴2005年起步時，管理的資本只有2000萬美元，基金只有四五個人，而且沒有一個人做過投資，但他們都有一個想法，就是要回到事物的本質，搞明白正確的投資應該是怎樣的，應該怎么做，而不是拷貝流行的做法。有人認為自己總能比別人更擅長在中國這樣的資本市場中博弈，而高瓴認為自己并不擅長也不喜歡博弈，因此堅定地選擇了做“正和游戲”、和企業家一起把蛋糕做大的價值成長道路。為此，高瓴不像天女散花一樣做很多投資，不是為投資而投資，也不迷信當下熱點，而是把最好的精力、最好的資源，集中投資于符合長期價值投資原則的最信任的企業家。
專注于研究，投資于變化高瓴一直堅持持續深入的多緯度、跨時空的行業研究，通過深刻理解這些行業特別是實體經濟發展的長期內在規律和業務邏輯，通過尋找最好的商業模式并與有大格局的企業家進行對接，發揮資金優勢，服務實體經濟發展。高瓴創始人張磊曾說：“只有特別少的人、特別少的公司能有格局和執行力把公司推到那么高的高度，這個人怎么找呢？一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發現哪個是最好的商業模式，然后再尋找跟最好商業模式契合的最好的創業者，我們再一起發展。”高瓴還認為，世上永恒不變的只有變化本身，變化催生創新，所以高瓴不投資壟斷所賺取的超額利潤，因為壟斷從基因角度看不能形成創新。只有不斷地迎接和擁抱創新，發現關鍵時點上的變化趨勢，如此才能形成善意的價值創造，形成讓蛋糕更大的、開放共贏的局面。
正是因為有好奇之心，投資于創新與變化的理念，從耶魯大學畢業、曾任紐交所中國首席代表的張磊在創立高瓴后，一直緊跟現實，密切追蹤變化。他很早就意識到互聯網將深刻改變中國，所以2005年基金成立后第一筆投資就選擇了當時市值還不到20億美元的騰訊；當移動互聯網興起，他看到智能手機的普及將讓三四五線的中國消費者加入網購行列，仿佛一夜之間可以讓數億人口有能力買到即使世界上最大的零售企業也需要幾十年才能滿足的商品組合。他認為中國在移動互聯網時代已經走在了美國前面，為此大手筆投資了京東。最近，張磊花了很多時間在中國的三、四線城市，他覺得全世界大幅度低估中國產業發展的縱深度和內需消費市場，誰能夠為三、四線消費者提供更便宜、更好的服務，誰就能夠帶領和引導下一代的消費。高瓴牽頭收購百麗國際，背后是在下一盤針對中國龐大內需市場的棋局。
高瓴所有的投資，從業績看是非常突出的“非常之道”，但從路徑看，是坦坦蕩蕩、清清楚楚的一條大道。高瓴之道，就是“非正道莫行”之道。
眾多高瓴投資的企業的領導人都把以張磊為代表的高瓴人看作是重要的戰略性成長伙伴，和企業家是一類人。張磊也曾說：“我們是企業家，只是碰巧做了投資。”企業家精神連接起了資本和公司，而這種連接才是牢固和長久的，路遙知馬力，時間創造價值。
正道也是不投機、不流俗的自我約束之道。張磊看過一個關于“即時滿足”（instant gratification）和“滯后滿足”（delayed gratification）的研究報告，發現成功與智商等等關系都不大，但與兒時就展現的自我控制力有極大關系。實驗中幾個小朋友每人分得一個糖果，并被告知，如果現在不吃，等到幾個小時后大人回來，可以拿到更多的糖果。結果有的小朋友忍不住，就先吃了眼前的一個，后來再也沒有糖果吃。而能夠忍住眼前誘惑等到最后的，則得到了幾倍的收獲。跟蹤研究發現，那些兒時就展現出自我約束力的小朋友未來成功的可能性會大大提高。多年來，高瓴恪守初心與原則，最終成為長距離比賽的王者。
不是條條道路通羅馬，而是條條大道通羅馬。大道，正道，只要堅持，總能抵達初心和夢想之地，也許早一點，也許晚一點，但絕不會缺席。
作者：秦朔，現任上海文廣集團《第一財經日報》總編輯。
您的位置：
