2005年，我開始研究企業(yè)跨境并購問題，2008年得出結(jié)果，認為中國企業(yè)為提高企業(yè)競爭力，應(yīng)該主要向發(fā)達國家和地區(qū)進行跨境并購。實證研究提出中國企業(yè)在逆向跨境并購的3-5年，應(yīng)整體上表現(xiàn)出提升企業(yè)競爭力的效果。
從2007到2016年間，中國企業(yè)跨境并購規(guī)模增長迅速。從數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)積極參與海外投資并購開始于2008年全球金融危機之后，這可能是由于隨著2007年中國股票市場出現(xiàn)“牛市”，資產(chǎn)溢價明顯，然而幾乎同時由美國次貸危機引起的全球金融危機的負面影響逐漸出現(xiàn)，加上2010年歐債危機，出現(xiàn)了良好跨境并購機會。而在2008年-2009年全球金融危機之后，中國上市公司股價并未受到明顯負面影響。因此，中國上市公司充分利用國際資產(chǎn)價格低位的機會，開展海外并購，獲得國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在2013-2015 年之后的幾年中，中國資本出海投資并購的交易數(shù)量已經(jīng)開始出現(xiàn)了明顯的增長，到海外去收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成了中國企業(yè)家們十分關(guān)心的話題。在這樣的歷史背景之下，中國企業(yè)海外投資并購在2016 年達到了歷史性的高點，其中中國化工出價469億美元收購瑞士農(nóng)業(yè)化工和種子巨頭先正達，成為中國目前金額最高的海外收購項目。
中國上市公司境外并購目的地分布，我們北美和歐洲等發(fā)達國家是并購的主要目的地國家，新加坡、日本、韓國等亞洲經(jīng)濟發(fā)達國家和地區(qū)也是主要目的地。發(fā)展中國家的并購案例僅占樣本期內(nèi)的7.1%（26個），也說明了針對發(fā)達國家的逆向并購是中國企業(yè)跨境并購的主要方式。
進行并購的行業(yè)主要是制造業(yè)，高新技術(shù)行業(yè)（信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)）和資源類行業(yè)。這也再次驗證了尋求技術(shù)資源、知識資源、自然資源等戰(zhàn)略資源是中國企業(yè)境外并購的主要動機，而發(fā)達國家是技術(shù)資源和知識資源的主要集中地。
2017年，我與合作者（徐慧琳）繼續(xù)對這個命題進行討論。我們發(fā)現(xiàn)在中國企業(yè)逆向并購3年內(nèi)，還沒有明顯證據(jù)表明企業(yè)競爭力得到了提高。這主要是因為中國企業(yè)缺乏逆向并購和整合的經(jīng)驗，導致并購后的整合效果不佳。因此，我們進一步分析了整合效果不好的原因，發(fā)現(xiàn)制度因素（包括正式制度和非正式制度）對整合效果有明顯影響，并得出了它們之間的作用關(guān)系，結(jié)果顯示：首先，正式制度距離的系數(shù)為負卻不顯著，文化差異系數(shù)為負顯著，說明兩國間文化差異越大，對并購后績效負面影響越大。第二，技術(shù)制度指數(shù)- 全球創(chuàng)新指數(shù)顯著為正，這說明選擇在創(chuàng)新豐富度和創(chuàng)造新知識能力高的東道國并購，增加了中國企業(yè)獲得知識和技術(shù)溢出的可能性，顯著提高中國企業(yè)跨境并購經(jīng)營績效，獲得更好的協(xié)同效應(yīng)。第三，吸收能力正向調(diào)節(jié)技術(shù)制度的正向作用，促進跨境并購后對目標公司技術(shù)吸收，獲得更高經(jīng)營效益。
本文2017年11月25日在2017《中國工業(yè)經(jīng)濟》青年學者論壇暨“實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級前沿問題”研討會宣讀。作者：鄭磊；戰(zhàn)略與資本市場資深專家，南開大學經(jīng)濟學博士,荷蘭maastricht管理學院mba。
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