作者：倪正東
2016年6月16日，由清科集團、投資界聯合主辦的“第十屆中國有限合伙人峰會”在北京舉行，知名FOFs、上市公司、富有家族及個人、險資、私人銀行、財富管理機構、政府引導基金等優質LP與國內一流VC/PE機構聚集一堂，就中國LP市場趨勢、財富管理、GP募資、政府引導基金和險資等多角度探討。
在名為《中國股權投資市場的十大問題以及對策》的主題演講中，清科集團創始人、董事長兼CEO倪正東分享了他對行業的觀察，倪正東認為，當前中國互聯網創業投資行業存在10大問題，包括：互聯網行業發展進入深水區，創業、投資的成功難度同步增加；企業并購和上市變數增多，投資機構面臨新一輪的退出難；創業公司長期處于高位，泡沫依然存在；天使及早期基金扎堆，真正的并購基金偏少等問題。
同時，倪正東也給出了他的答案，歸結為五大對策：
1、尋求基金投資策略差異化；2、危機中尋找新誕生的增長點；3、把眼光放長遠，從追風口變為預見未來；4、基金可以適時整合，強強聯合；5、堅持，一筆一筆的好項目投下去。“只要抓住未來3到5年，一定會出現新的IDG資本，新的紅杉中國，新的經緯中國！”倪正東說。
以下為倪正東演講實錄：
我今天給大家分享的題目叫《中國股權投資市場的十大問題以及對策》。
首先，股權投資賴以生存的環境其實在變差。第一大問題，中國宏觀經濟增長放緩，經濟轉型，國內外經濟環境變化，生產要素也發生了很大變化，與2000年、2010年不同，當時中國經濟增長迅速增長，互聯網產業剛剛興起，一切都在上升通道，而今天的市場環境則是L型走勢。
第二，資本市場振蕩，國家政策調整，增加了企業上市及并購的變數，投資機構的退出難度增加。從去年開始，資本市場的變化非常大，去年5月大家對新三板、戰略新興板和注冊制充滿了期望，大批中概股集體宣布私有化、拆VIE謀求國內上市。但是，今天資本市場變化很大，所以價值型投資，在短期內很難得到體現和認可，上市公司的股票跟價值投資似乎沒有很大關系，這也為我們退出增加了難度。
第三，創業項目的估值長期處在高位。由于過去幾年天使基金、VC和PE，戰略投資，增長比較快，創業項目的估值被推高。今年第一季度，美國創業公司估值Down Round的比例超過了30%，中國現在C輪、D輪、E輪這些階段項目估值有一定下調，但是在天使、A輪階段仍然長期處在高估值區間，一級市場確實存在很大的估值泡沫。
第四，互聯網行業發展進入深水期，創業成功更加不容易，作為中國VC的鐵飯碗，互聯網產業投資難度增大，挑戰增加。十幾年來中國互聯網行業成功的公司越來越多，但是這個行業也進入了一個深水區，新創公司面臨著更大的挑戰。
第五，天使及早期基金扎堆，競爭激烈，僧多粥少。以前天使會的幾個兄弟做天使非常容易，因為沒有幾個天使。經過幾年的發展，天使以及早期投資快速變成一片紅海，現在到處都是做天使，而且這些基金差異度很小，未來必定會淘汰一大批。
第六，中國缺少真正的并購基金，我們所說的并購基金并不是跟上市公司合作建立基金就叫并購基金，在美國和歐洲盛行的，真正的并購基金在中國非常少。在美國市場Buyout的規模很大，中國真正的并購和控股型的投資額還是偏低，中國真正的野蠻人其實是偏少的，大家都覺得做早期天使容易，于是大家都去做早期基金。
第七，中國基金LP散戶化情況明顯，中國嚴重缺少機構投資者，包括FOF和專業的家族基金。最近有不少LP和GP之間的糾紛，就是因為機構LP太少，散戶LP特別多，導致GP在募人民幣基金的時候，再牛的GP也得和LP喝酒，這是我們這個行業面臨特別大的問題，我們也期待中國未來人民幣LP們，FOF，家族基金，包括保險、社保和大學基金，能夠有更多更專業的機構投資者進入這個市場。
第八，近三年來新創立的基金管理機構比較多，貢獻決策機制和分配機制導致管理人變動較大，甚至有的新的基金兩個合伙人剛剛合作一年就分家了。其實，為了快速自立門戶，很多新的基金其實是臨時拼湊的，這些人平時也不了解，很難獲得長期穩定發展，這是值得LP們特別關注的。
第九，中國基金股權投資行業由早期的兩頭在外，向兩頭在內轉變。以前是在境外注冊基金投VIE結構的創業公司，然后在海外上市。現在是兩頭在內，募資在和退出都在國內發生。今年赴美上市的中概股僅有寥寥幾筆，前兩天上市的51talk，市值也不高，4、5億美元左右，這種狀態跟幾年前相比變化非常快，新的動向會導致美元基金在中國的投資更加困難。很多美元基金投資發現，他們在投資了A輪、B輪后，被投企業在C和D輪的融資時就變成了人民幣結構，甚至天使和A輪是以美元投資的項目，在A、B輪就變成了人民幣的項目，這是一個非常大的變化。
第十，最近一年以來，行業監管趨嚴，注冊、備案，從業人員考試，大家都在忙這些，也一定程度上分散了大家的投資注意力。前一陣子大家忙著去考試，最近大家忙著寫推薦信，暫停私募股權基金備案后，GP、LP都在尋找“投資機構殼”。
這是目前行業面臨的十大問題。
在對策方面，以下是我個人的觀點。
第一，基金策略要差異化，現在大家嚴重趨同，基金管理人需要去琢磨怎么形成自己機構的投資策略差異化。
第二，在危機中把握機會，雖然當前中國面臨著L型的經濟走勢，中國投資機會還是很多的，未來還會有很多新的亮點，比如說今年為什么直播那么火，因為現在炒股的也不炒股了，經濟也不太好，大家無聊的時候就看看直播，所以在危機中把握機會，賺錢的機會還有很多。
第三，從追逐當前所謂的風口到預見未來。未來五年，中國的股權投資領域會有一些類別的資產非常值得關注，而且現在下手的GP還非常少，這方面值得大家去思考，所以叫預見未來。
第四，打造團隊、聯合強者、適時合并。今天很多成功的基金，當年其實都是整合而來的，紅杉基金由沈南鵬、計越等整合而來，經緯中國也是當年美國中經合的部分投資人和KPCB的團隊出來合作而成，中國創投行業的投資人是人精中的人精，所以確實是要強者聯合，需要適時的合并，把一個個小團隊合并起來，單打獨斗在這個行業很難立足，我覺得這是值得大家琢磨的一件事情。
最后一點，“打一場持久的戰爭”。這個行業真正成功的人，成功的基金，成功的案例，成功的管理者，都是打持久戰，IDG在中國干了20多年，紅杉在中國也做了10多年了，在這個行業一定要有打持久戰的決心，才能在中國這個市場上開花結果。而且中國創投市場機會很多，堅持3到5年就有機會成為一流的基金，只要抓住未來3到5年，一定會出現新的IDG資本，新的紅杉中國，新的經緯中國，我們期待大家可以創造更多的精彩！
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