作者：朱雪塵 來(lái)源：英才
可能是聯(lián)想進(jìn)入PE領(lǐng)域以來(lái)最大的一筆投資，聯(lián)想與石藥的合作始終撲朔迷離。
在2007年3月的十屆全國(guó)人大五次會(huì)議期間，石家莊市市長(zhǎng)冀純堂在接受媒體采訪時(shí)確認(rèn)，將把石藥的股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想弘毅。在中國(guó)，這則可以視作官方的消息發(fā)布后僅隔一天，記者見(jiàn)到了聯(lián)想控股副總裁、弘毅投資總裁趙令歡，而他卻對(duì)石藥一事不置可否。
花費(fèi)巨資并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)之后，柳傳志的精力已經(jīng)從制造產(chǎn)業(yè)向資本領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)移。在2007媒體見(jiàn)面會(huì)上，聯(lián)想控股大家庭中，不見(jiàn)楊元慶、郭為，坐在柳傳志旁邊的是朱立南、陳國(guó)棟、趙令歡,他們?nèi)环謩e是負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資、地產(chǎn)和并購(gòu)?fù)顿Y的老總，而這也正是聯(lián)想控股新業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的首次公開(kāi)亮相。
在新聞發(fā)布會(huì)上有一個(gè)細(xì)節(jié)，出乎所有參會(huì)者的預(yù)料。在三位副總裁分別演講完畢之后，柳傳志讓在場(chǎng)的媒體朋友對(duì)他們的現(xiàn)場(chǎng)表現(xiàn)予以點(diǎn)評(píng)。
無(wú)論孰好孰劣，有一點(diǎn)不容否認(rèn)，同為三駕馬車，可能弘毅投資動(dòng)用了聯(lián)想控股最多的資源，并先后進(jìn)入金融、建材、汽配、制藥等諸多領(lǐng)域，目前直接管理和運(yùn)作三期基金，資金總額合計(jì)超過(guò)55億元。
柳傳志，這位40歲開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，天生具有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家，如今已經(jīng)是中國(guó)企業(yè)界能夠在世界范圍內(nèi)具有影響力的少數(shù)幾個(gè)人之一。然而，在聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)歷了多元化陣痛之后，他由產(chǎn)業(yè)延伸向資本延伸的探索能否給中國(guó)企業(yè)發(fā)展“另謀出路”呢？在關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的國(guó)有資產(chǎn)如何保值增值問(wèn)題日益突出的今天，私募資本進(jìn)入國(guó)企改制是否能夠成為一種趨勢(shì)呢？當(dāng)年說(shuō)出“不做改革的犧牲者”的柳傳志，如今為何又要涉險(xiǎn)一試呢？有諸多的謎題等待聯(lián)想控股用實(shí)踐來(lái)回答。
聯(lián)想為何要進(jìn)入PE？
聯(lián)想為何要進(jìn)入PE領(lǐng)域？這似乎是一個(gè)不難回答的問(wèn)題——因?yàn)槭掷镉绣X(qián)，但對(duì)聯(lián)想又是一個(gè)不怎么容易回答的問(wèn)題。
眾所周知，“貿(mào)、工、技”是當(dāng)年柳傳志提出的一套聯(lián)想發(fā)展的道路，然而，在以“貿(mào)”起家，以“工”成為世界PC巨頭之后，在“技”的問(wèn)題上，聯(lián)想并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，卻并不能算作交了一份滿意的答卷。而如果把“技”換為“資”于現(xiàn)實(shí)似乎更為貼切一些。
或許看過(guò)《聯(lián)想風(fēng)云》的人都會(huì)承認(rèn)，柳傳志是一位天才的商人，卻不是一位天生的科學(xué)家。在當(dāng)年掌控國(guó)內(nèi)PC市場(chǎng)之后，柳傳志和聯(lián)想集團(tuán)其實(shí)就已經(jīng)開(kāi)始了多元化的嘗試，聯(lián)想集團(tuán)曾經(jīng)先后進(jìn)入過(guò)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、IT服務(wù)領(lǐng)域等等，但大都無(wú)功而返。
聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)年為何要多元化？按照楊元慶在《聯(lián)想風(fēng)云》里的說(shuō)法：“我們的主要問(wèn)題就是，聯(lián)想從40億美元往100億美元進(jìn)軍的時(shí)候到底怎么走？無(wú)非兩條路，一條國(guó)際化，一條多元化。我們都認(rèn)為多元化要比國(guó)際化好走一些。”而柳傳志在當(dāng)時(shí)也是同意楊元慶的戰(zhàn)略思路的。
雖然聯(lián)想集團(tuán)多元化失利，但是聯(lián)想分拆后聯(lián)想集團(tuán)越來(lái)越往專業(yè)化、國(guó)際化方面發(fā)展，而聯(lián)想當(dāng)初構(gòu)思的多元化的任務(wù)則落在了聯(lián)想控股下另外的三家新業(yè)務(wù)公司上。
進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資和PE，除了聯(lián)想控股賬面上存有大量資金之外，更重要的也來(lái)自于柳傳志作為企業(yè)家的一種戰(zhàn)略自覺(jué)。當(dāng)時(shí)柳傳志拜會(huì)了包括杰克·韋爾奇在內(nèi)的各路投資高手，這也讓柳傳志意識(shí)到“融、投、管、退”四字的要訣，如果把“養(yǎng)豬”和“養(yǎng)兒子”混為一談，那么就已經(jīng)違背了初衷。對(duì)于“退”字，柳傳志也更多了幾分心得：“什么時(shí)候退出最合適，那就退出，不會(huì)再有拖泥帶水的事情。”
雖然柳傳志認(rèn)為應(yīng)該用聯(lián)想的成功經(jīng)驗(yàn)和資金幫助中國(guó)具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，但是風(fēng)險(xiǎn)投資具有高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，高成長(zhǎng)性與高不確定性并存。而這對(duì)于柳傳志來(lái)說(shuō)，把20余年創(chuàng)業(yè)辛辛苦苦賺來(lái)的錢(qián)，放到“可能性”上，并不太符合他愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)保守的性格。所以，聯(lián)想控股在風(fēng)險(xiǎn)投資上投資的項(xiàng)目雖多，但是總盤(pán)子并不太大。
柳傳志最終還是選擇了PE作為重點(diǎn)的投資方向。而在項(xiàng)目選擇上，與聯(lián)想創(chuàng)業(yè)之時(shí)頗多相似的一些國(guó)有企業(yè)，進(jìn)入了柳傳志的視野。為此，從2001年開(kāi)始，柳傳志和他的團(tuán)隊(duì)，在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)很多國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)研工作。
2003年成立的弘毅投資， 一期基金正式投資中銀不良資產(chǎn)包，收購(gòu)的資產(chǎn)包賬面價(jià)值約7.8億元，涉及多個(gè)行業(yè)的28間公司。這成為柳傳志進(jìn)入私募后第一次嘗試，也是弘毅投資的第一個(gè)項(xiàng)目。
此后，弘毅投資先后進(jìn)入蘇玻集團(tuán)、科寶·博洛尼、濟(jì)南汽配、先聲藥業(yè)、中聯(lián)重科( 31.84,-0.09,-0.28%)、林洋新能源、巨石集團(tuán)等項(xiàng)目。中國(guó)玻璃在香港上市成為聯(lián)想控股進(jìn)入國(guó)企改制的一次成功范例。
隨著在業(yè)界小有斬獲，美國(guó)高盛公司、新加坡淡馬錫公司和香港新鴻基公司等國(guó)際知名金融財(cái)團(tuán)也成為了弘毅投資的出資人。這不僅給弘毅投資擴(kuò)充了資本金，同時(shí)也讓弘毅投資在“退”的環(huán)節(jié)上多了許多選擇。2006年柳傳志正式接受全球歷史最悠久和規(guī)模最大的私人投資基金KKR的聘書(shū)，出任資深顧問(wèn)。
聯(lián)想為何要涉足國(guó)企改制？
聯(lián)想涉足國(guó)企改制自2003年開(kāi)始，購(gòu)買(mǎi)中銀資產(chǎn)包也引起了媒體一陣小小風(fēng)波。然而，當(dāng)蘇玻集團(tuán)整合為中國(guó)玻璃在港上市之后，很多投資界人士才逐步認(rèn)識(shí)到國(guó)企中其實(shí)蘊(yùn)含著潛在的巨大利潤(rùn)空間。
然而，說(shuō)柳傳志僅僅為了利潤(rùn)才涉足國(guó)企改制，那無(wú)疑是管中窺豹。在柳傳志看來(lái)：“PE在退出之后，不僅自身獲得了收益，被投資企業(yè)得到的好處更多。”接著他又說(shuō)：“我真心希望媒體和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看到這樣一個(gè)情況，不要讓人產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，說(shuō)我是買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，即使是，也是對(duì)企業(yè)有很大幫助的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。”
聯(lián)想控股把弘毅投資的操作定義為明確的財(cái)務(wù)投資，而非產(chǎn)業(yè)投資。也就是說(shuō)，“弘毅肯定會(huì)退出”。
作為PE，進(jìn)入國(guó)企改制很難繞開(kāi)MBO的問(wèn)題。“如果承認(rèn)管理層持股對(duì)企業(yè)發(fā)展有很大幫助，那么為什么現(xiàn)在又要限制MBO呢？一是明確收購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題，這涉及金融體制和原罪問(wèn)題；二是自買(mǎi)自賣(mài)，會(huì)造成國(guó)資流失。”一位財(cái)務(wù)專家這樣告訴《英才》記者。
也正是因?yàn)楣芾韺訜o(wú)法直接進(jìn)行MBO，這就給弘毅投資等外部資本以更大的操作空間。如果PE依靠本身的實(shí)力，依照公開(kāi)的程序、公開(kāi)的價(jià)格，直接從國(guó)資委手中購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)或者國(guó)有企業(yè)，至少可以解決第一個(gè)問(wèn)題，也可以部分解決第二個(gè)問(wèn)題。
“關(guān)于管理者M(jìn)BO可能涉及國(guó)有資產(chǎn)流失的提法，我有我的看法。但是如果我們現(xiàn)在是股東了，我們用自己的錢(qián)來(lái)支持管理層，那就沒(méi)有任何話可說(shuō)了。”柳傳志如此說(shuō)。
那么，PE在介入國(guó)企過(guò)程中是否也存在國(guó)資被低估的問(wèn)題呢？資產(chǎn)定價(jià)其實(shí)是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，我們沒(méi)有從聯(lián)想得到詳細(xì)的答案。作為當(dāng)事人，他們可能不方便回答此類問(wèn)題，也許這個(gè)問(wèn)題本身確實(shí)難以回答清楚，但是對(duì)于PE的責(zé)難也大都因此而起。
如果說(shuō)聯(lián)想涉足國(guó)企改制可能趟了一道混水，那么要使水變清澈，就需要政府有關(guān)部門(mén)正視這個(gè)問(wèn)題，制定相關(guān)的法律來(lái)規(guī)范私募并購(gòu)基金市場(chǎng)。
在柳傳志的辦公室有一尊低頭的銅牛，據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)在鑄造銅牛的時(shí)候，讓柳傳志選擇昂頭還是低頭，他選擇了低頭。而銅牛基座上的“蓄勢(shì)”二字，彰顯的不僅是一種低調(diào)，更是說(shuō)明其中蘊(yùn)藏了無(wú)限的力道。
《英才》：你認(rèn)為PE涉足國(guó)企改制是不是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)？
柳傳志：我們除了考慮公司本身獲利以外，還要考慮到底這么做對(duì)國(guó)家有什么好處。我們很明顯地感覺(jué)到被投企業(yè)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，有的甚至是脫胎換骨這種發(fā)展。
《英才》：聯(lián)想是在做財(cái)務(wù)投資嗎？
柳傳志：到了合適的行業(yè)，有合適的人，一切都非常合適的時(shí)候，有可能變成戰(zhàn)略投資，就是控股或許把它買(mǎi)下來(lái)，就不再退出了，這個(gè)可能性是有的。但絕不會(huì)勉強(qiáng)，確實(shí)機(jī)會(huì)很好，水到渠成我們?cè)僮觥?/P>
《英才》：出于這種想法，你們是不是會(huì)對(duì)被投企業(yè)給予更多的幫助？
柳傳志：如果是戰(zhàn)略投資就要全心全意，聯(lián)想就會(huì)把所有的資源提供給被投企業(yè)。但是對(duì)涉足國(guó)企的財(cái)務(wù)投資，第一件事就是繼續(xù)改造，因?yàn)楣芾碚弑旧砣绻鯩BO，有可能涉及國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題，但我們現(xiàn)在是股東了，就沒(méi)有任何話可說(shuō)了。第二件事就是對(duì)管理本身，怎么建班子、定戰(zhàn)略、帶隊(duì)伍，另外幫他們解決融資的問(wèn)題，像中玻，來(lái)幫他們聯(lián)系貸款。
《英才》：聯(lián)想的回報(bào)時(shí)間大概多少年？
柳傳志：一般是7年。做投資就是按財(cái)務(wù)回報(bào)，我們也按照這個(gè)行業(yè)規(guī)律來(lái)做。不要再產(chǎn)生別的因素，到了合適的時(shí)候，該退出堅(jiān)決退出，不會(huì)再有拖泥帶水的事。
《英才》：你覺(jué)得財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資有何不同呢？
柳傳志：財(cái)務(wù)投資有兩個(gè)好處，一是對(duì)我們公司本身有很高的回報(bào)倍數(shù)，另外對(duì)國(guó)家，對(duì)社會(huì)也有很大的好處。但如果哪天我們覺(jué)得對(duì)某一個(gè)行業(yè)有特別濃厚的興趣，而且管理者的思想特別接近我們的思想，我們可能會(huì)由控股出面把它買(mǎi)下，那就是戰(zhàn)略投資了，但今天還沒(méi)到那步。
《英才》：對(duì)于重大的投資決策，你在董事會(huì)上扮演的角色是什么？
柳傳志：這是指子公司的董事會(huì)，我們有一個(gè)決策委員會(huì)。朱立南那邊我有一票否決權(quán)，但是我不參加那么多的表決，500萬(wàn)美元以上的項(xiàng)目我再參加。趙令歡這邊，每個(gè)項(xiàng)目我都過(guò)問(wèn)，基本上重大的項(xiàng)目，在決策委員會(huì)決定的時(shí)候，我也得表態(tài)同意，才能通得過(guò)。
《英才》：你和趙令歡之間大概怎么分工？
柳傳志：項(xiàng)目的具體調(diào)配全是人家的事，每個(gè)階段向我匯報(bào)，這里面我給他做些事，什么事呢？如果需要跟當(dāng)?shù)卣?jiàn)面，我就替他們當(dāng)演員去了。
《英才》：你是一個(gè)商業(yè)符號(hào)。
柳傳志：因?yàn)檎赡芨湃挝艺f(shuō)的話。還有一個(gè)就是跟被投企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)見(jiàn)面，我除了聽(tīng)他們匯報(bào)以外，我這兒還有一個(gè)專門(mén)的隊(duì)伍叫投資管理部，他們到一個(gè)階段，會(huì)寫(xiě)一份報(bào)告過(guò)來(lái)。
《英才》：作為KKR的顧問(wèn)，跟他們之間會(huì)有很深的溝通嗎？
柳傳志：那當(dāng)然了，有時(shí)候他們想的東西跟咱們都一樣，比如對(duì)人的看法，把人突出放在第一位，國(guó)外的企業(yè)基本都差不多，最高水平的投資者就是對(duì)企業(yè)的深刻認(rèn)識(shí)來(lái)做投資的，他們是這么認(rèn)識(shí)的。
《英才》：那你跟KKR之間不同的地方是什么？
柳傳志：他們有雄厚資金實(shí)力，有一個(gè)很大的資料庫(kù)，了解每個(gè)行業(yè)在世界怎么興起的，這些給我一種啟示。另外，他后邊有龐大的中介機(jī)構(gòu)，怎樣退出，用不著他們特別費(fèi)勁，這一方面我們顯得比他們薄弱得多。我們比他更強(qiáng)的還是在對(duì)被投企業(yè)的幫助上。你們可能注意到弘毅投資人多，這是有意識(shí)的，就是為了日后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的幫助上，有更好的支持。
《英才》：你覺(jué)得現(xiàn)在做這些項(xiàng)目最大的困難是什么？
柳傳志：中國(guó)缺乏職業(yè)經(jīng)理人，在國(guó)外，PE購(gòu)買(mǎi)垃圾公司，拆分重組，這是他們的強(qiáng)項(xiàng)，可是在中國(guó)他們也做不動(dòng)，因?yàn)橹袊?guó)缺乏專業(yè)人員。不然我們可以做難度更大的動(dòng)作。
《英才》：進(jìn)入國(guó)企改制，有沒(méi)有某個(gè)企業(yè)家或者什么人給你一個(gè)觸發(fā)？
柳傳志：沒(méi)有。我們經(jīng)常研究國(guó)企到底行不行，實(shí)際上我們本身也是國(guó)有股占大多數(shù)，那么我們和其他企業(yè)有什么不同？我經(jīng)常分析，所以當(dāng)國(guó)企改制有可能的時(shí)候，我立刻就會(huì)下手，就是選銅，而不是要選垃圾，而選那些老虎但不要是病虎，這才能夠放虎歸山。
《英才》：你為什么決定立刻下手？
柳傳志：國(guó)企跟民企的機(jī)會(huì)不同，國(guó)企的機(jī)會(huì)可能就在現(xiàn)在，以后可能就不會(huì)再有。
柳傳志從一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造者變成一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，這是一個(gè)必然的過(guò)程。 |
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