（本文來源：《中國商業評論》）
民營企業資本運作案例分析：吉利借殼英國錳銅
█文/李 彤
作者簡介：李彤，商界傳媒企業研究院副院長，北京商界融信投資顧問有限公司執行董事、副總經理
類 型 直接注入資產的方式借殼上市
運營時間 5個月
運營路徑
2006年10月25日，李書福與英國錳銅控股簽約：吉利汽車以旗下一間公司48%權益換得英國錳銅23%股份。
英國錳銅成立于1899年，主業為出租汽車的生產和銷售。錳銅生產的出租車寬敞舒適，且設置了方便坐輪椅的殘疾人乘坐的特殊功能，被倫敦人親切地稱為“Black Taxi”。截止到2006年7月31日，錳銅總資產折合9億港元，稅前利潤5503萬港元（較2005年上升50%）。雖然利潤不算高，但連續的盈利說明英國錳銅是健康的，與TCL、南汽買回來的“虧損無底洞”相比簡直天差地遠。
當下，國內企業的上市目標早已不限于香港和美國，英國資本市場也對中國企業張開懷抱。作為倫敦交易所的上市公司，英國錳銅有了“中國制造”概念后，融資前景一片光明。
借殼英國錳銅對吉利乃至整個中國汽車工業具有的深遠意義，但素來愛出狂言的李書福也僅在個別場合適度地介紹了一些相關情況。其實，低調是李書福在資本運營領域的一貫作風。三年前他正是以同樣的風格將吉利主要資產注入香港上市公司。
2006年12月20日，吉利控股公告與英國錳銅成立合營企業事宜已獲股東大會批準，宣告了這家民營企業以注入資產方式取得國際主流資本市場“非空殼”上市公司的控制權。
吉利與英國錳銅成立一家新的合營公司，由香港上市公司以4.186億港元現金出資占有99%的權益。然后，以這個“只有一大包現金”的公司48%的權益換取英國錳銅570萬新發行代價股，吉利由此成為英國錳銅第一大股東，占擴大后股本的23%，并占英國錳銅董事會兩個席位；同時，吉利與英國錳銅共享技術。
根據協議，吉利、英國錳銅與吉利母公司上海華普，將成立合資公司上海英倫帝華汽車，各持股51%、48%及1%股權，注冊資本5430萬美元，業務包括生產及出售倫敦出租車和高級轎車用零部件。
關鍵人物
作為吉利的舵手，李書福對吉利的掌控力是毋庸置疑的。但是，在資本運營領域，李書福還有一個言傳身教的老師：四年前借道國潤控股在香港上市的合作伙伴賀學初。
賀學初1983年畢業于安徽財貿學院，1985年加入華潤、1997年“下海”，后來主要操作內地民營企業在香港的買殼上市。
對于扭虧無望的上市公司，大股東出讓控制權部分收回剩余價值不失為理性的選擇，這種行為就是所謂的賣殼。殼的買家中既有“最終用戶”也有“職業買家”。前者旗下有大塊優質資產準備裝入，他們買殼的目的是盡快打通資本渠道、利用上市公司這個現成的平臺來融資。賀學初屬于后者，他買殼的目的就是賣。他的特點首先是有放長線釣大魚的大將風度，且在買家物色、操盤手法、運作節奏方面都把握得較好。
在與賀學初合作中，李書福是“最終用戶”。李書福注入總值逾10億元的資產，卻從上市公司收獲了超過5億元的現金，同時打通了一個融資渠道。
四年前，李書福不聲不響地借道國潤控股，為民營企業樹立了一個借殼效益最高的標桿和樣本。有意思的是，嘗到美妙滋味的李書福對借殼上市情有獨鐘。李書福此番與英國人的交易同當年與賀學初的交易如出一轍。
點 評
吉利借殼英國錳銅，并不僅僅是簡單的借殼上市，而且還為中國企業國際化演示了一條新思路，可惜并未引起各界足夠重視。其吸引的注意力遠遠不如上汽、南汽對英國羅孚的爭購。
如果說四年前李書福暗渡陳倉借殼國潤純屬資本運營手段，今天借殼英國錳銅則是一舉兩得。首先是獲得先進的技術和海外市場渠道，上汽和南汽花費了數千萬歐元卻只得到了技術。按計劃，倫敦黑色出租車將在上海華普廠房制造，2008年產能可達2萬輛，大部分車銷往歐洲市場。其次是增加一個從國際資本市場融資的渠道，這是TCL、上汽和南汽從歐洲人手中買下虧損企業時想都不會想到的。來自經濟巨人中國、為倫敦生產出租的吉利——錳銅，在資本市場不會被冷落。
（詳見本刊2007年第2期《李書福融資老經》） |
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