從未有過的大牛市來臨了,中國(guó)進(jìn)入了有史以來用資本市場(chǎng)推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳年代。面對(duì)這次浪潮，應(yīng)該說我們的企業(yè)家有很多方面來不及充分準(zhǔn)備。如何珍惜這樣的機(jī)會(huì)把握這樣的機(jī)會(huì)，又不要濫用了這樣的機(jī)會(huì)，是歡呼雀躍之后，必須冷靜面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。
自2006年開始的中國(guó)股權(quán)分置改革，必將作為中國(guó)資本市場(chǎng)史詩般的事件載入史冊(cè)。迄今為止也沒有一個(gè)英雄敢站出來說，他準(zhǔn)確地預(yù)見了此后所發(fā)生的一切。股權(quán)分置改革給中國(guó)資本市場(chǎng)以及整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來的一系列變化，讓所有專業(yè)人土始料不及。驚喜、憧憬、憂患等一大堆復(fù)雜的情愫交織在一起。我經(jīng)過整整一年的觀察，才疏理出一些頭緒來，在此與讀者分享。
去年至今的中國(guó)股市行情，按當(dāng)下較為流行的說法，叫做“史上最牛的行情”，我想一點(diǎn)不過分。但我們要做的決不是僅僅去分析接下來證券市場(chǎng)的進(jìn)一步走勢(shì)，而是要去認(rèn)識(shí)這個(gè)結(jié)果將會(huì)帶來的更為深層次的社會(huì)影響。資本市場(chǎng)幾乎每天都在發(fā)生的新動(dòng)向、新趨勢(shì)，讓人目不暇接，天天都在極度興奮之中度過，這都是股權(quán)分置改革帶來的，這讓我們感到了制度的力量、改革的力量。
變化在哪里？
我們首先來看中國(guó)的資本市場(chǎng)到底發(fā)生了哪些變化？
第一，過去上市公司都想方設(shè)法把資源通過關(guān)聯(lián)交易，由上市公司內(nèi)轉(zhuǎn)移到上市公司外，掏空上市公司成為司空見慣的行為。如今，大股東們一反常態(tài)想方設(shè)法把外部資源往上市公司放，都想做好上市公司。這一變化使上市公司質(zhì)量大為提高，這一變化使上市公司開始具備投資價(jià)值。股權(quán)分置改革成為了吸引大量投資者進(jìn)入股市，制造這一輪大牛市行情的制度基礎(chǔ)。
第二，股票全流通以后，讓所有大大小小股東都開始關(guān)注股票價(jià)格，關(guān)注市值，關(guān)注市盈率，關(guān)注各自資產(chǎn)項(xiàng)目下價(jià)值的起伏。利潤(rùn)高、股價(jià)低的，經(jīng)營(yíng)者會(huì)認(rèn)為沒臉面；利潤(rùn)低、股價(jià)低的，會(huì)被認(rèn)為沒能力；利潤(rùn)低、股價(jià)高的，會(huì)讓人緊張得臉紅而有利潤(rùn)壓力；利潤(rùn)高、股價(jià)高的會(huì)刺激得讓人心跳。資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能開始真正體現(xiàn)，真正的企業(yè)英雄才會(huì)在這樣的激烈震蕩、大浪淘沙中產(chǎn)生出來，未來五年自會(huì)分出高下！
第三，推動(dòng)新一輪全民投資浪潮。不論是資金被套遭遇滑鐵盧的，還是在2001~2005年大熊市年代發(fā)誓再不炒股的，抑或尚不知中國(guó)股市苦辣酸甜的“80后”股民，他們帶來的資金像洶涌的巨浪沖入股市，制造了一個(gè)又一個(gè)指數(shù)神話。但這一輪投資激情到來的時(shí)候，與當(dāng)年股市投資者結(jié)構(gòu)上的一個(gè)很大的區(qū)別是，這一輪投資者的資金大量是沖著基金去的。投資于共同投資基金的隊(duì)伍更加強(qiáng)大，筑起了中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的強(qiáng)大基石。股市惡意炒作、操縱股市、盲目入市的現(xiàn)象大量減少，資本市場(chǎng)雖泡沫膨脹，但也理性了不少。至少是一種結(jié)構(gòu)性理性，即使大牛市行情過去，再也不會(huì)陷入2001~2005年那種恐怖年代。
第四，僅僅兩年的時(shí)間，我們就從流動(dòng)性缺乏進(jìn)入到了流動(dòng)性過剩的年代。人民幣的升值預(yù)期與股權(quán)分置改革，成功的雙重效應(yīng)吸引了大量的資金進(jìn)入流動(dòng)性極強(qiáng)的股市中。不論是新股發(fā)行、老股投資還是各大銀行上市，各大超級(jí)大盤“海歸”都被巨大的流動(dòng)性海洋吞沒。不僅如此，許多機(jī)構(gòu)與個(gè)人資金還開始往上游流動(dòng)，各種形式的私募“PE”迅速燃遍大江南北，上市前私募股權(quán)的價(jià)格也被炒到了平均10倍以上的市盈率。
一些成長(zhǎng)性很好的中小企業(yè)突然間就解決了長(zhǎng)期困擾的中小企業(yè)融資難的問題。
第五，資本市場(chǎng)的一系列變化，讓上市公司的大股東和實(shí)際控制人以及經(jīng)營(yíng)者開始重新思考上市公司的經(jīng)營(yíng)思路和方法。“市值管理”成為一種新的價(jià)值觀與方法論。如何把企業(yè)經(jīng)營(yíng)從單純的注重質(zhì)量、技術(shù)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，上升到市值管理成為上市公司董事會(huì)、管理層的知識(shí)、能力與智慧的新挑戰(zhàn)。
第六，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)不僅局限在資本市場(chǎng)以內(nèi)，本以為可以通過適度調(diào)控就可掌握自如的房地產(chǎn)業(yè)被資本市場(chǎng)的信心爆棚借勢(shì)推高。房地產(chǎn)上市公司利用資本市場(chǎng)內(nèi)與市場(chǎng)外的價(jià)格落差,土地出讓價(jià)被抬高,再由在股市賺了錢的人回頭買房,進(jìn)一步抬高房?jī)r(jià)。由此,資產(chǎn)價(jià)值輪番高漲.
第七，由于流動(dòng)性的突然過剩，我們過去曾經(jīng)引以為豪的外商直接投資成為不受歡迎的資金。海外金融資本進(jìn)入中國(guó)的通道遭遇了第一次政策性障礙。人民幣的升值預(yù)期在遏制與反遏制中較量。
面對(duì)因股權(quán)分置改革帶來的巨大變化，應(yīng)該說我們有很多方面并未充分準(zhǔn)備。如何珍惜這樣的機(jī)會(huì)把握這樣的機(jī)會(huì)，又不要濫用了這樣的機(jī)會(huì)？一定要在我們歡呼雀躍之后，必須冷靜面對(duì)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。
企業(yè)應(yīng)對(duì)的動(dòng)向
這突如其來的變化，企業(yè)們是否準(zhǔn)備好了應(yīng)對(duì)策略呢？我們可以從以下幾個(gè)方面看到一些動(dòng)向。
首先，利用上市公司資產(chǎn)價(jià)值的難得高估機(jī)會(huì)，大規(guī)模進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)；發(fā)行新股，吸收合并,通過關(guān)聯(lián)交易注入資產(chǎn)，擴(kuò)大股本規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模的交易行為非常頻繁，這是十分正常的現(xiàn)象。
其次，一大批未上市企業(yè)紛紛打出上市的旗號(hào)。在海內(nèi)外私募基金的追逐下，迅速完成股份制的改制，變更為股份有限公司準(zhǔn)備涌向滬深主板市場(chǎng)和深圳中小板市場(chǎng)。
第三，準(zhǔn)備了近十年的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行上市管理辦法》征求意見稿在圈內(nèi)不脛而走，吸引著各方人士關(guān)注的眼球。
第四，以渤海基金為代表的中國(guó)PE也在各地摩拳擦掌,躍躍欲試。
第五，金融領(lǐng)域，金融混業(yè)的暗戰(zhàn)已悄然升級(jí)，國(guó)家開發(fā)銀行、中信集團(tuán)、中國(guó)工商銀行、民生銀行等一大批金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)展開并購(gòu)、重組、聯(lián)合。
這一切心曠神怡的舉動(dòng)確實(shí)讓人振奮，感覺昨日大家還躺在病榻上呻吟，今日就意氣風(fēng)發(fā)地角逐奧運(yùn)賽場(chǎng)。如此大的反差，又讓人暈眩。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)只能說明兩個(gè)問題。
一是我們?cè)缇蛻?yīng)該走到今天，又是制度的約束延緩了我們的進(jìn)程；
二是我們喪失了理性，好了傷疤忘了痛，沖出閘門的力量慣性大過了我們制度準(zhǔn)備的基石，而最終讓我們深陷低谷。
我個(gè)人認(rèn)為兩種狀況兼而有之。如果早在2001~2002年完成股權(quán)分置改革，股市的周期會(huì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)周期相吻合，市場(chǎng)會(huì)更加良性也更加理性。因?yàn)槲覀兒芸鞎?huì)看到我們的問題出現(xiàn)。
第一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平并不可能在短期內(nèi)有實(shí)質(zhì)提高，企業(yè)的投資盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度滿足不了投資者急燥而非理性的市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，股市必然疲軟，投資熱情會(huì)驟降。
第二，投資性增長(zhǎng)的扼制、環(huán)保的要求、資源的局限、通脹的壓力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和變化跟不上科學(xué)發(fā)展觀的要求，導(dǎo)致增速減緩。
第三，中國(guó)資本市場(chǎng)過于依賴金融、房地產(chǎn)、能源、資源類企業(yè)構(gòu)建起來的市場(chǎng)指數(shù)，而我們的市場(chǎng)需要保持整體結(jié)構(gòu)的平衡與穩(wěn)定,如何打破傾斜讓服務(wù)型企業(yè)（非金融）、科技型企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的主角是市場(chǎng)建設(shè)者們面前的一道坎。
第四，隱藏于大市海平面之下的暗流—私募基金（專注于二級(jí)市場(chǎng)投資）在合法與非法的邊緣游走的角色,會(huì)是什么結(jié)果?被招安收編，還是成為非法吸收公眾存款的又一次地震?中國(guó)的“PE”何時(shí)大行其道？中國(guó)的金融混業(yè)已悄然前行但我們金融混業(yè)的法律框架何時(shí)構(gòu)思？
諸如此類隱患，我們還可列舉許多，這可以看到我們的制度也是猶抱琵琶半遮面。后續(xù)制度的缺失,可能葬送我們前面改革的偉大。
你的企業(yè)屬于哪一類？
被資本市場(chǎng)剛剛釋放的火山巖漿烘烤得異常發(fā)熱的頭腦,是應(yīng)該在理性的鐵墻面前冷卻一下了。作為資本市場(chǎng)的主體，已經(jīng)上市或者即將要上市的企業(yè)應(yīng)該從根本上認(rèn)清作為一家上市公司在復(fù)雜的資本市場(chǎng)的地位、作用、功能。
企業(yè)在資本市場(chǎng)中既是主動(dòng)的角色又是被動(dòng)的角色。你可以選擇你的經(jīng)營(yíng)方式、商業(yè)模式、公司制度。但你又因?yàn)榻o投資者帶來的經(jīng)營(yíng)結(jié)果形成的概念，被市場(chǎng)力量推高砸下，隨著市場(chǎng)而潮起潮落。你能掌握的是你主動(dòng)的一面，你掌握不了的是你被動(dòng)的一面。糟糕的企業(yè)家既不能掌握主動(dòng)的一面，又弄不懂被動(dòng)的一面；優(yōu)秀的企業(yè)家可以掌握好主動(dòng)的一面，但認(rèn)識(shí)不清被動(dòng)的一面；真正的高手既能將主動(dòng)的一面掌握得好，又能在被動(dòng)的一面運(yùn)籌帷幄。也就是說，只有站在戰(zhàn)略的高度，諳熟資本市場(chǎng)潮漲潮落，觀天識(shí)象，同時(shí)巧妙熟練地將資本市場(chǎng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)駕輕就熟的企業(yè)家,才能稱為真正的高手。
鑒于此，我認(rèn)為中國(guó)的上市公司總裁應(yīng)該根據(jù)自我估量，對(duì)自己的企業(yè)進(jìn)行重新定位，進(jìn)而在資本市場(chǎng)里站好自己的位置。才能從容面對(duì)，應(yīng)對(duì)自若。
第一，對(duì)于既不能當(dāng)好主動(dòng)角色又扮演不好被動(dòng)角色的企業(yè)來講,你最好的方式就是脫胎換骨。這類企業(yè)已沒有持續(xù)盈利的能力。
對(duì)于這類企業(yè)，大股東最好的經(jīng)營(yíng)方針要么是通過吸收合并，引入戰(zhàn)略投資人，你自己甘當(dāng)陪練，讓人家把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好了，你高價(jià)套現(xiàn)，頤養(yǎng)天年，不要顧及面子死撐到底，到時(shí)候落得雞飛蛋打的結(jié)果。
第二，對(duì)于能掌握好主動(dòng)的一面，不能掌握被動(dòng)的一面的經(jīng)營(yíng)者，不要去羨慕可以將資本市場(chǎng)玩于股掌的大師，應(yīng)該眼睛向內(nèi)把企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。作房地產(chǎn)的，就潛心建造好自己的房子；擅長(zhǎng)技術(shù)的，就依靠技術(shù)立足，靠技術(shù)延伸利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)理想。
第三、能夠變被動(dòng)為主動(dòng)，既能高瞻遠(yuǎn)矚、運(yùn)籌帷幄，又能明察秋毫、注重細(xì)節(jié)的企業(yè)家堪稱豪杰。他們站在浪潮的頂尖。這類企業(yè)家既能把握市場(chǎng)大勢(shì)、嫻熟地運(yùn)用資本市場(chǎng)的各種工具、產(chǎn)品為企業(yè)服務(wù)，又能對(duì)所管理的企業(yè)進(jìn)行精耕細(xì)作。
所以，在大牛市來臨之際,在中國(guó)進(jìn)入用資本市場(chǎng)來推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的史無前例的最佳年代。
企業(yè)家除了對(duì)這種千載難逢的機(jī)會(huì)感到歡欣鼓舞之外，還得冷靜地給自己定好位。你自己是屬于哪個(gè)類型，然后力所能及地去選擇自己的路，任何一種錯(cuò)誤都會(huì)釀造苦果。要在這一輪資本市場(chǎng)的浪潮中有大作為的企業(yè)一定是最后一類。我認(rèn)為這類企業(yè)應(yīng)該高舉企業(yè)并購(gòu)的大旗，迅速通過企業(yè)的并購(gòu)來加快發(fā)展速度。
首當(dāng)其沖的理應(yīng)是以產(chǎn)業(yè)整合為代表的戰(zhàn)略并購(gòu)；中國(guó)產(chǎn)業(yè)在許多領(lǐng)域是集中度不高的。利用資本市場(chǎng)的功能和這次大牛市的機(jī)會(huì)是優(yōu)秀企業(yè)家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的天賜良機(jī)。
其次是跨境并購(gòu)除了國(guó)字頭的公司大舉出手在海外購(gòu)買資源類企業(yè)外，金融機(jī)構(gòu)也頻頻出手，投資或收購(gòu)海外金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，但高水平競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的跨境并購(gòu)少之又少，甚至是鳳毛麟角。有此戰(zhàn)略眼光，又熟悉跨境并購(gòu)游戲規(guī)劃，還有操作能力的中資機(jī)構(gòu)，不論國(guó)有還是民營(yíng)幾乎不見蹤影，實(shí)在有些一聲嘆息。
第三、在本輪大牛市的最大獲益者無不是全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，特別是已經(jīng)初步形成了混業(yè)平臺(tái)的機(jī)構(gòu)，如中信、平安、光大和最有特殊性的國(guó)開行,以及完全由民營(yíng)資本擁有的民生銀行。他們都有機(jī)會(huì)借此成為中國(guó)乃至世界的著名銀行或綜合混業(yè)金融機(jī)構(gòu)。但我認(rèn)為困擾著他們達(dá)到這一頂峰的東西也很致命。他們?nèi)狈κ袌?chǎng)化機(jī)制、市場(chǎng)化的分配、市場(chǎng)化的人才。我難以相信他們能解決好這些問題。
認(rèn)真解讀過黨的十七大報(bào)告的人，應(yīng)該不會(huì)對(duì)中國(guó)發(fā)展的大環(huán)境持懷疑態(tài)度。這是中國(guó)共產(chǎn)黨建立以來對(duì)治理國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)專業(yè)化水平最高的一個(gè)報(bào)告，有這樣一個(gè)報(bào)告，中國(guó)各類企業(yè)的發(fā)展、機(jī)遇、前景更大于困難和障礙。
一個(gè)以價(jià)值為核心的中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)代已經(jīng)到來。
來源：《商界評(píng)論》 作者簡(jiǎn)介：王世渝，上海瑞思房地產(chǎn)投資管理公司董事長(zhǎng) |
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