澳大利亞儲備銀行行長格蘭·史蒂文斯"我覺得抵押貸款的證券化會重新回到人們的視野當中，因為它有價值。"澳大利亞儲備銀行行長格蘭·史蒂文斯在"2008陸家嘴論壇"上的演講中，肯定了金融創新本身的內在價值，但也提醒必須要防范創新的負面風險。
次貸創新的漏洞
史蒂文斯指出，次貸危機發生前發達國家的金融體系有一些漏洞。以次貸危機中問題百出的抵押貸款債券（CDO）為例，他指出，首先，這種產品非常復雜，甚至連出售者本身都不夠了解，更不要說投資者，如果信用出現了變化，評級也出現變化，它們就會迅速惡化。
其次，CDO產品中相應的激勵機制也存在扭曲。"因為它不是出自己的錢，而是別人的錢，我收取的是費用。這個時候在作出信貸決定的時候就非常不慎重了。" 史蒂文斯指出。
第三，在監管方面，史蒂文斯認為也有"空子"可鉆，例如通過實現資產負債表以外的表外交易來掩蓋風險，而且多年以來表外的交易形式是多種多樣的。
第四，是金融機構商業模式要依賴短期資金，而且很依賴證券化，也就是說借的是短期的錢，但是貸出去的是長期的，這種商業模式帶來的期限錯配問題非常嚴重。
但史蒂文斯認為，目前國際市場上情況有所好轉，一些銀行在重新增加資本，而且一些資本的定價也作出了調整。目前市場對金融體系風險的憂慮已有所降低，但是現在還很難說積極的態勢已經開始。
抵押貸款證券化重新回歸的條件
史蒂文斯指出，當前在大部分國家抵押貸款證券交易規模已經大幅下降，至少在大部分的市場當中，鑒于資產的質量，抵押貸款證券的價格已經低到不能再低，非常有吸引力，一些基金經理已經是盯著它們準備介入了。
"抵押貸款的證券化會重新回到人們的視野當中，因為它有價值。" 史蒂文斯說，大部分的創新只要是有益的，在克服了困難之后都會再回來的。比如說垃圾債券，垃圾債券是20年前整個信貸危機的罪魁禍首。但是這些一開始出了問題的創新，只要可以克服自身的一些問題，還是可以回來的。
不過，在史蒂文斯看來，在經歷了次貸危機的沖擊之后，這種金融創新的重新回歸必須要滿足幾個條件。
首先是必須要有合理的激勵措施，目前證券化的產品是按照費用來賺取傭金的，而不是持有收益，這種激勵機制并不合理。"我們必須要讓一開始出售貸款的，而且也是對它進行包裝的人承擔責任，至少讓他們對此有一定的風險敞口，負起責任。"
其次，他提醒說，投資者也必須要理解評級。評級公司本身也需要更好地幫助投資者理解評級，例如AAA評級究竟意味著什么，對哪些東西無法提供保證。
再次，監管上的漏洞則必須要彌補。史蒂文斯肯定了《巴塞爾協議Ⅱ》的意義，但他同時指出，《巴塞爾協議Ⅱ》對產品在周期當中的估值，以及在整個周期中相應的會計標準等方面的規定仍有改進空間。
"所以我覺得這次危機讓我們能夠更加注意從創新當中要取其精華，同時要能夠很好地控制在創新當中不可避免帶來的一些風險。" 史蒂文斯說。
不能完全排除另外的危機發生
"不過，就算我們采取了一系列的行動，也沒辦法完全排除另外的危機發生的可能性。" 史蒂文斯說，有可能出現一種過度的行為，在整個國際金融體系當中，大家如果特別信心滿滿，然后覺得風險很低，很有可能出現承擔過高風險的情況。
在他的理解中，次貸危機本身就是在這種背景下產生的，在次貸危機之前，美國金融環境穩定，通貨膨脹也比較低，而且是新興市場向工業化國家出口資本，在這樣一個世界當中利率就非常低，而且長期的利率也是比較低的，這樣投資者就希望能夠有高的收益，承擔額外的風險，在這種趨勢和潮流下，次貸產品的創新者就出來了。
"關鍵要看是不是有相應的工具可以有效地遏制風險。一些金融創新在未來還是很有必要的，我覺得創新如何發展，很多情況還是要看決策者，并不只看私人企業。我們這里要掌握好度，如果熱情過高的話，創新度過高，風險就要進行控制了。我覺得待眼前的危機過去之后，我們更要思考這些長期的問題。" 史蒂文斯說。
（張喆 攝影 吳軍） 來源：財務顧問網 |
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