上周以來，資本市場(chǎng)可謂"屋漏偏逢連夜雨"。那邊雷曼兄弟成為歐美股市新的下跌引擎，而這邊萬科松山湖會(huì)議紀(jì)要的傳聞，則又引發(fā)了國(guó)內(nèi)地產(chǎn)股和香港內(nèi)房股的大幅回落，一周A股地產(chǎn)指數(shù)下跌了11.79%，而滬綜指則下跌了5.57%。連續(xù)七周陰線，創(chuàng)了22個(gè)月以來的新低。A股市場(chǎng)目前市盈率已經(jīng)回落了16.9倍的水平，已經(jīng)低于2005年市場(chǎng)在千點(diǎn)左右時(shí)的市盈率。
當(dāng)然，市場(chǎng)也不乏正面積極的因素：首先是美國(guó)財(cái)政部接管了"兩房"，而人們預(yù)期美政府將進(jìn)一步對(duì)雷曼兄弟的問題探求解決之道。這對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有非常重要的意義；其次，近期上市公司大股東紛紛增持A股，表明部分金融資產(chǎn)的吸引人已經(jīng)開始顯著大于實(shí)業(yè)資產(chǎn)。盡管目前A股依然低迷，沒有反應(yīng)不代表不會(huì)反應(yīng)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)正在醞釀之中。
但是當(dāng)我們看到，投資價(jià)值的文章自從大盤下4000點(diǎn)以后一直鋪天蓋地，但是筆者總看到評(píng)論股票投資價(jià)值總只提市盈率，筆者不僅問，難道投資價(jià)值只是看市盈率嗎？難道除了看動(dòng)態(tài)市盈率與凈態(tài)市盈率外，就不用去多研究包括其他方面的投資價(jià)值？比如凈資產(chǎn)以及公司業(yè)績(jī)以及分紅等情況。
筆者認(rèn)為，就是由于只研究市盈率為投資價(jià)值，成為了促使市場(chǎng)的一步步下跌的因素之一，當(dāng)大盤到3000點(diǎn)，與國(guó)外比較，與歷史比較；當(dāng)2100點(diǎn)破了也只與過去比較，與國(guó)際比較。但是他們疏忽了中國(guó)的幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也沒看到上市公司幾年的資本積累以及發(fā)展。為此筆者有必要對(duì)投資價(jià)值到底是不是只看市盈率提出一些自己的看法。
曾幾何時(shí)，我們?yōu)锳股缺少20倍市盈率個(gè)股而煩惱，而今A股不足10倍市盈率的個(gè)股達(dá)到140只。但即使如此，也沒有人肯撿便宜，9月12日這140只個(gè)股中仍有128只下跌。因此筆者就認(rèn)為，市盈率不只是投資價(jià)值的唯一依據(jù)。
9月12日在銀行股的帶頭殺跌下，上證綜指繼續(xù)殺跌，最終下跌71.78點(diǎn)，跌幅3.34%，收于2078.98點(diǎn)。深成指也下跌189.22點(diǎn)，收于6876.25點(diǎn)。成交量繼續(xù)萎縮，兩市成交額不足400億元。
兩市僅247只個(gè)股上漲，券商、教育傳媒板塊翻紅；銀行、房地產(chǎn)、煤炭石油板塊則位列跌幅榜前列，其中銀行板塊以下跌5.86%成為跌幅最慘重的板塊。
市盈率則再次走低，昨日滬市平均市盈率為16.89倍，深市平均市盈率為17.55倍。其中，濟(jì)南鋼鐵、五礦發(fā)展、興業(yè)銀行等140只個(gè)股的市盈率則低于10倍，14只個(gè)股的市盈率低于5倍。低市盈率并非是因?yàn)檫@些個(gè)股業(yè)績(jī)前景不佳，如浦發(fā)銀行、北京銀行等7只銀行市盈率跌穿10倍，然而這些個(gè)股今年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均超過50%。
現(xiàn)在，滬深兩市總市值為13.5萬億元，流通市值為4.66萬億元，從本輪調(diào)整來，總市值已蒸發(fā)了20萬億元。本輪調(diào)整中，兩市總市值已超過七成個(gè)股跌幅已超過60%；其中154只個(gè)股跌幅超過80%；兩市平均股價(jià)已不足7元。市盈率已經(jīng)跌至15.07倍，低于千點(diǎn)水平；市凈率為2.48倍，是千點(diǎn)的1.5倍。
盡管已經(jīng)跌出投資價(jià)值，這些個(gè)股并未能止跌，9月12日日低市盈率的140只個(gè)股中超過90%仍然不同程度下跌。值得注意的是，績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌股中國(guó)遠(yuǎn)洋的市盈率已經(jīng)不足5倍，9月12日日卻仍然下跌1.21%，市盈率回到4.42倍。
目前已有14個(gè)細(xì)分行業(yè)PE(市盈率)低于998點(diǎn)估值水平，但是不排除部分估值顯著偏高的行業(yè)短期內(nèi)仍面臨補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部A股與滬深300指數(shù)以9月1日收盤計(jì)算的最新動(dòng)態(tài)市盈率分別為17.2倍與16.5倍，為A股市場(chǎng)估值歷史次低位水平。從靜態(tài)估值水平角度看，以9月1日收盤計(jì)算的全部A股與滬深300指數(shù)PE分別約為19.0倍與18.0倍，分別相當(dāng)于上證綜合指數(shù)998點(diǎn)(2005年6月6日)對(duì)應(yīng)靜態(tài)PE的1.2倍與1.4倍，但值得關(guān)注的是，目前已有包括船舶制造行業(yè)、證券行業(yè)與高速公路行業(yè)等共14個(gè)細(xì)分行業(yè)最新靜態(tài)PE值低于998點(diǎn)對(duì)應(yīng)PE水平，這表明隨著市場(chǎng)大幅下跌后，一批行業(yè)的安全邊際已提高，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
除了市盈率走低，破“凈”個(gè)股昨日也增加到50只，其中深天健、長(zhǎng)春經(jīng)開昨日股價(jià)較其每股凈資產(chǎn)折價(jià)已經(jīng)超過40%。跌穿上市發(fā)行價(jià)的個(gè)股數(shù)目已經(jīng)超過50只，威化股份、中海集運(yùn)兩只個(gè)股股價(jià)更較上市發(fā)行價(jià)折價(jià)超過50%。
低市盈率、破“凈”、破發(fā)……在上證綜指面臨2000點(diǎn)重要關(guān)口考驗(yàn)時(shí)，這些理由似乎都軟弱無力，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為2000點(diǎn)關(guān)口面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。益邦投資指出，僅僅依靠慣性的力量擊破2000點(diǎn)大關(guān)也不是難事。九鼎德盛表示，股指回歸2000點(diǎn)時(shí)代，目前10年均線在2040點(diǎn)區(qū)域，后市仍有繼續(xù)調(diào)整壓力。
然而，在投資價(jià)值出現(xiàn)后，市場(chǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)一些微妙變化。在超跌后，近期多家公司股東選擇增持，QFII 8月份逆市增持305億元，這說明機(jī)構(gòu)投資者已充分認(rèn)同目前市場(chǎng)的投資價(jià)值。
與此同時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣情況，PE達(dá)35倍的肉制品行業(yè)龍頭雙匯發(fā)展的近期走勢(shì)頗為迷離，在9月2日跌停之后的連續(xù)7個(gè)交易日內(nèi)，收出6根陽線。
如今，雙匯發(fā)展的成長(zhǎng)性是否能夠化解高估值負(fù)擔(dān)？雙匯發(fā)展的后市將如何演繹？期望已久的資產(chǎn)注入和豬肉價(jià)格的回落能給雙匯發(fā)展的股價(jià)帶來多少提振？這些問題已經(jīng)很實(shí)際地?cái)[在掌控76%流通盤(截至二季度末)的基金面前。
難道35倍的市盈率的雙匯發(fā)展就具有投資價(jià)值？那么我們先分析一下雙匯發(fā)展。
在金融大鱷高盛入主之前，雙匯發(fā)展曾經(jīng)停牌將近長(zhǎng)達(dá)一年，這家國(guó)內(nèi)三大肉制品行業(yè)老大和樂于分紅的上市公司，2006年和2007年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)38%和20%，今年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.88%。
作為消費(fèi)領(lǐng)域的備選品種，基金對(duì)雙匯發(fā)展的態(tài)度一直較為撲朔迷離。在去年三季度，僅有21只基金駐扎其中，持有雙匯29.22%流通股；到了去年四季度，基金家數(shù)激增至94只，而且基金持有該股高達(dá)2.1156億股，持股比例占到流通股的71.96%。
受豬肉價(jià)格居高不下的制約，雙匯發(fā)展2007年毛利率快速下滑，再加之豬肉價(jià)格飛漲和市場(chǎng)的極度恐慌，基金在今年一季度看空食品行業(yè)，80只基金從雙匯發(fā)展悉數(shù)清倉，基金持股比例也驟然下降至34.42%；基金在今年二季度又選擇了卷土重來，二季度共有85只基金新進(jìn)買入雙匯發(fā)展，致使該股的基金持股總家數(shù)上升至98只，基金持有該股流通盤比例攀升至76.43%。另外，中國(guó)人壽持有3.19%的股份，基金和保險(xiǎn)持有雙匯流通股將近80%。
在機(jī)構(gòu)持有人中，南方、上投摩根和博時(shí)等基金成為雙匯發(fā)展的主要機(jī)構(gòu)股東。南方基金旗下有8只基金總計(jì)持有雙匯4695.4萬股，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)、穩(wěn)健成長(zhǎng)貳號(hào)和南方隆元都將雙匯作為十大重倉股持有；相對(duì)偏愛消費(fèi)板塊的上投摩根，旗下5只基金共持有該股3613.47萬股，雙匯成為內(nèi)需動(dòng)力、中國(guó)優(yōu)勢(shì)、阿爾法和雙息平衡4只基金的十大重倉股。此外，博時(shí)旗下6只基金持有雙匯1757.28萬股，興業(yè)3只基金持有1467.77萬股，大成3只基金持股748.9萬股，易方達(dá)3只持股800.76萬股。正是由于基金二季度大幅增持，雙匯發(fā)展二季度跌幅僅僅只有2%。步入7月以來，該股的走勢(shì)一直較為平穩(wěn)。在7月份，雙匯發(fā)展大漲9.89%；8月市場(chǎng)連續(xù)暴跌引發(fā)基金重倉股估值下移，雙匯發(fā)展8月跌幅卻僅5.34%。
這種嚴(yán)重控盤的現(xiàn)象在今年基金重倉股中極為罕見，更何況在現(xiàn)在的低點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資著所謂的價(jià)值觀太過片面，筆者認(rèn)為實(shí)在不敢恭維了。
筆者認(rèn)為，研究股票價(jià)值，必須在研究市盈率的同時(shí)，還要結(jié)合股票的凈資產(chǎn)以及股票價(jià)格和發(fā)展前景等幾個(gè)方面。
我們?cè)僖黄鹂纯茨壳皟糍Y產(chǎn)情況，截至9月8日收盤，滬深兩市共有51家公司股價(jià)跌破最新的每股凈資產(chǎn)。
這51家公司市凈率水平在0.59-1之間，分布在機(jī)械、電力等18個(gè)行業(yè)，其中機(jī)械、電力有6家公司進(jìn)入，紡織服裝、鋼鐵、汽車及配件各有5家公司進(jìn)入，其余各行業(yè)分別有1-4家公司進(jìn)入。
在破凈個(gè)股中，今年上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的個(gè)股有長(zhǎng)春經(jīng)開、深天健、神馬實(shí)業(yè)、魯北化工、安陽鋼鐵、彩虹股份、長(zhǎng)豐汽車、振華科技、新野紡織、邯鄲鋼鐵、南京高科、北京城鄉(xiāng)、三環(huán)股份、深康佳A、華菱管線、ST安彩、一汽四環(huán)等。
9月以來，破凈個(gè)股正在迅速增加。3日，27家公司破凈；5日，36家公司破凈；8日，51家公司破凈。僅8日一個(gè)交易日，破凈數(shù)量就增加了15家。
從現(xiàn)在情況看，股市按筆者一直提倡看盤的三大要素（投資心理，資金數(shù)據(jù)，技術(shù)分析）看，似乎2000點(diǎn)就在眼前，卻無法看到市場(chǎng)回穩(wěn)的趨勢(shì)。從投資心理看，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，都無法不擔(dān)憂市場(chǎng)下跌，投資信心極低；而從資金數(shù)據(jù)分析，市場(chǎng)外的資金由于擔(dān)憂而不進(jìn)入市場(chǎng)，資金出逃還在繼續(xù)；而從技術(shù)分析看，前期高點(diǎn)的2245點(diǎn)破了后，市場(chǎng)的技術(shù)支撐只有來自投資心理支撐的2000點(diǎn)。這樣看，市場(chǎng)走穩(wěn)需要其他因素。
為此，我們能看到的可以使A股企穩(wěn)的因素也還有，主要是四個(gè)方面。
首先，國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，減輕中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力。油價(jià)下跌的原因是美國(guó)和歐洲的需求減弱，同時(shí)美元兌歐元快速走高。從各方面的情況來看，這兩大主導(dǎo)油價(jià)下跌的因素仍在發(fā)揮作用，有理由相信油價(jià)有望保持調(diào)整態(tài)勢(shì)。
其次，PPI存在見頂可能。食品價(jià)格繼續(xù)下行空間有限，中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)未來存在反彈可能。而考慮到商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格開始環(huán)比下跌，以及經(jīng)濟(jì)下滑所帶來的總需求疲軟，工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)很可能暫已見頂。中國(guó)的通脹前景已經(jīng)較為光明，雖然當(dāng)月PPI漲幅達(dá)10.1%，仍居于高位，但在全球能源及原材料價(jià)格走跌的背景下問題并不大。低估價(jià)格吸引產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注。
三是低估的市場(chǎng)已經(jīng)引發(fā)產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注。近期市場(chǎng)驚現(xiàn)多年未見的大股東爭(zhēng)持A股。在上周有8家公司大股東增持了自家股票，而本周我們繼續(xù)看到多家上市公司大股東在二級(jí)市場(chǎng)增持股票。
大股東或者上市公司對(duì)A股進(jìn)行增持是最近五到十年來非常罕見的事件，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本開始對(duì)股票有非常濃厚的興趣，至少說明股票的吸引力已經(jīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生了很大的誘惑力。當(dāng)然，我們可以看到上市公司的高管和大股東增持的公司不是所有公司都增持的，我們注意到主要集中在業(yè)務(wù)發(fā)展前景比較好、公司估值比較低這幾塊上，這說明其中也有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題。
四是產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本的摻透不僅表現(xiàn)在A股市場(chǎng)，H股市場(chǎng)（可口可樂收購匯源）、B股市場(chǎng)（麗珠B股回購事件）也頻頻發(fā)生，這些現(xiàn)象表明低估并非只發(fā)生在A股市場(chǎng)，整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)都存在顯著的結(jié)構(gòu)性低估問題，這才會(huì)吸引產(chǎn)業(yè)資本從不同的角度進(jìn)軍金融市場(chǎng)。
目前部分主要A股價(jià)格已顯著低于H股。近期一個(gè)代表性的案例是萬科市值顯著低于中海。它說明的是，不是中海太高，就是萬科太低；它甚至可以進(jìn)一步演繹成為：不是A股太低，就是港股太高。以上周一的價(jià)格計(jì)算，萬科以A股股價(jià)計(jì)算的市值為人民幣666.6億元，中國(guó)海外以H股股價(jià)計(jì)算的市值為人民幣746.73億元。在中國(guó)地產(chǎn)界，萬科顯然要比中海規(guī)模更大、利潤(rùn)更高、發(fā)展?jié)摿Ω鼜?qiáng)；所以無論從哪個(gè)角度來講，萬科市值都應(yīng)該明顯高于中海。這也說明為什么產(chǎn)業(yè)資本開始嘗試大筆買入股票。
對(duì)于目前市場(chǎng)，筆者認(rèn)為投資價(jià)值已經(jīng)呈現(xiàn)，關(guān)鍵已經(jīng)不是投資價(jià)值問題，也不是市盈率問題，而是筆者此前說的如何提高投資信心問題。
中國(guó)不是沒資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，而是要使持資金者看到投資希望，讓他們對(duì)投資股票有良好信心，這可能是最關(guān)鍵的因素，也是筆者提倡對(duì)股票市場(chǎng)分析的最重要的投資心理。
當(dāng)我們對(duì)投資心理可以看好A股時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)帶來飛躍，同時(shí)只要在技術(shù)上能有三天時(shí)間上60日均線，即使大盤回調(diào)，也將產(chǎn)生新一輪的投資熱潮。筆者也認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)的牛熊標(biāo)準(zhǔn)就是60日均線。當(dāng)我們市場(chǎng)在2008年1月中旬跌破60日均線后，這輪熊市就一直到今天，而當(dāng)大盤再上60日均線時(shí)候，一輪牛市也將啟動(dòng)。
因此目前對(duì)于沒入市的投資者還需要繼續(xù)觀察，而對(duì)于滿倉的投資者除了做減少損失外，就要考慮考慮真正的投資價(jià)值，特別要對(duì)手里沒業(yè)績(jī)的股票必須進(jìn)行換股，重新思考投資價(jià)值，包括市盈率，凈資產(chǎn)以及業(yè)績(jī)等方面因素。
筆者個(gè)人看法，僅代表個(gè)人見解，僅作參考。
作者：姚永其 來源：價(jià)值中國(guó) |
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