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作者：王冉

這兩天，全球汽車業(yè)又有大事發(fā)生。擁有奔馳品牌的戴姆勒克萊斯勒宣布將考慮出售旗下的克萊斯勒公司，并已委托投資銀行準(zhǔn)備相關(guān)的出售文件。雖然大眾、雷諾和尼桑都已表示對收購克萊斯克沒有興趣，但是肯定還會有更多的汽車公司和私募股權(quán)基金（關(guān)于私募股權(quán)基金本博在另一篇文章中有過討論）正在緊鑼密鼓地研究著其中的機(jī)會。

看到這個消息，我的第一個反應(yīng)是：會不會有中國的汽車企業(yè)抓住這個機(jī)會像聯(lián)想當(dāng)初收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)那樣在全球舞臺上脫穎而出呢？

譬如說奇瑞。

根據(jù)我查閱的相關(guān)資料，克萊斯勒之所以陷入2006年虧損12億歐元的窘迫境地，主要有三個方面的原因。第一，過于依賴北美市場（北美市場占其2006年銷售額的92%）；第二，過于依賴輕型卡車（輕型卡車占其2006年銷售汽車總量的70%）；第三，固定成本太高（2006年達(dá)到銷售額的31%）。

在所有這三個方面，奇瑞都可以提供幫助。首先，奇瑞的銷售主要集中在中國和北美以外的國際市場（覆蓋面達(dá)到50多個國家和地區(qū)），并且轎車出口量連續(xù)四年居中國第一。其次，目前奇瑞生產(chǎn)的QQ、東方之子、旗云、瑞虎等幾款車型基本上都屬于入門型小型轎車，和克萊斯勒的產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)幕パa(bǔ)性。第三，同克萊斯勒相比，奇瑞在成本上的優(yōu)勢就更不用說了，這是現(xiàn)階段中國企業(yè)收購跨國公司的最為重要的法寶。

當(dāng)然反過來，克萊斯克也給以給奇瑞帶來很多，譬如說享譽(yù)全球的品牌、卓越的技術(shù)研發(fā)能力以及進(jìn)入北美市場的網(wǎng)絡(luò)和通路。

因此，如果奇瑞真的能夠和卡萊斯勒走到一起，這將完全可能成為一個被全球CEO們用濫了的、傳說中的“雙贏”交易。奇瑞克萊斯勒將成為一家同時擁有全球增長最快和絕對保有量最大的兩個汽車市場、家用轎車和輕型卡車并重、以中國為低成本生產(chǎn)制造基地的全球汽車公司。克萊斯勒將幫助奇瑞全面進(jìn)入美國中低端的家庭轎車市場，從日本和韓國廠商中攫取市場份額；奇瑞將幫助克萊斯勒大幅度降低固定成本，同時大力開拓以中國為代表的新興市場。

不過，這一切很有可能只能發(fā)生在我們的想象中。因?yàn)檫@是一個螞蟻吃大象的交易，兩家公司實(shí)力相差懸殊。

克萊斯勒2006年銷售了270萬輛，實(shí)現(xiàn)的銷售額大約是620億美元；而根據(jù)奇瑞的官方網(wǎng)站以及奇瑞高層接受采訪時的披露，2006年奇瑞的銷售量為30.5萬輛，銷售額不會超過200億人民幣。從銷售量上兩者相差了9倍；從銷售額上兩者的差距更是達(dá)到了25倍。據(jù)投行分析師估計(jì)，考慮到克萊斯勒07年預(yù)測銷售額將下降到520億美元并且最近幾年連年大幅虧損等不利因素，克萊斯勒的最終售價很可能在30-40億美元之間。即使我們假設(shè)奇瑞2006年銷售額有180億人民幣并且2007年的銷售額能夠增長40%達(dá)到250億，同時用一個比較高的企業(yè)價值/銷售額比率（譬如0.5倍，克萊斯勒的不到0.1倍）來估算奇瑞的價值，奇瑞的市場價值頂多也只有克萊斯勒價值的30%到50%。（事實(shí)上，奇瑞由于不具備全球性的品牌和研發(fā)能力，將很難獲得如此高的企業(yè)價值/銷售額比率，兩家公司的實(shí)際價差可能更大。）

在這種“小吃大”的局面下，同當(dāng)年收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的聯(lián)想相比，奇瑞出征海外面臨兩個最大的不利因素。第一，奇瑞是國有企業(yè)，國有企業(yè)在投資海外的時候遇到的審批環(huán)節(jié)更多，障礙也更多；同時，中海油競購尤尼科時發(fā)生的事情我們都看到了，國有企業(yè)收購像克萊斯勒這樣的老牌公司，可能在海外市場的媒體關(guān)系和當(dāng)?shù)卣畬徟矫嬉矔媾R更大的挑戰(zhàn)。（好在克萊斯勒已經(jīng)被出售一次了，因此嚴(yán)格來說，我們這次要買的不是一家美國公司，而是一家德國公司的美國子公司。）第二，奇瑞不是一家海外上市的公司，因此它的股票還不是可以用于跨國并購的硬通貨。這也提醒我們那些今天就看到自己未來必然要面對全球市場拷問的企業(yè)，在選擇上市地點(diǎn)的時候，市盈率和股票的價格固然重要，但是上市后的股票在跨國并購時的“硬度”也是一個非常重要的考量因素。如果聯(lián)想不是一家香港上市的公司，當(dāng)初收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)基本上是沒有可能的。

因此，奇瑞要想成功地競購克萊斯勒，僅僅依靠自身的力量顯得過于單薄。唯一的路徑是在政府的支持下用市場化的方式引入市場化的外力。譬如，我們是不是可以考慮先通過增發(fā)新股引入一兩家有全球影響力和雄厚資本實(shí)力的私募股權(quán)基金，甚至考慮讓對方控股。隨著私募股權(quán)基金的介入，我們還可以引入境內(nèi)外商業(yè)銀行的貸款，用未來合并后的奇瑞克萊斯勒公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)作為還款保證。這其實(shí)就是我們常說的杠桿收購，只不過由于私募股權(quán)基金的介入這種大金額的杠桿安排變得更加可行了。我們?nèi)ツ陰椭煤⒆油瓿傻墓蓹?quán)交易就采用過類似的交易結(jié)構(gòu)。

肯定又會有人站出來反對，甚至指責(zé)本博“賣國”，說那不等于把奇瑞也給賣了嗎？

我的回應(yīng)始終如一：我們的觀念必須適應(yīng)新的國際經(jīng)濟(jì)形勢。在市場日益全球化的今天，無論你是否喜歡，世界經(jīng)濟(jì)就是跨國公司主宰的經(jīng)濟(jì)，未來地球上所有最牛叉的公司都將是跨國公司。跨國公司將只有祖籍，沒有國籍—它們的股票每時每刻都在全球資本市場上流動，它們的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖分分鐘都可以改寫。國家主權(quán)永遠(yuǎn)不能放棄，企業(yè)的股權(quán)可以。

真正的問題是：你是要一個年產(chǎn)30萬輛中低端車的安徽國資部門的下屬公司還是要一個年產(chǎn)300萬輛車的、擁有國際品牌和跨國研發(fā)能力的、揚(yáng)帆全球汽車市場的奇瑞克萊斯勒？

當(dāng)然，最后的結(jié)果什么可能都有：（1）戴姆勒虛晃一槍，宣布停止交易談判，繼續(xù)維持現(xiàn)有格局；（2）克萊斯克賣給一家中國之外的企業(yè)；（3）克萊斯勒通過參股、換股等方式同一家中國之外的企業(yè)組成全球戰(zhàn)略聯(lián)盟；（4）克萊斯勒通過非股權(quán)合作方式同一家中國之外的企業(yè)組成全球戰(zhàn)略聯(lián)盟；（5）、（6）、（7）則是（2）、（3）、（4）的翻版，只不過交易對家換成一家中國企業(yè)。

在所有這些可能性中，奇瑞最終成功收購克萊斯勒的可能性應(yīng)該不會超過5%。我之所以費(fèi)了這么大篇幅提出這個最終實(shí)現(xiàn)可能性不超過5%的命題，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)和中國企業(yè)的發(fā)展都到了這個時候。

我們不是常說“機(jī)會總是留給那些有準(zhǔn)備的人”嗎？有些機(jī)會我們未來一定還會碰到。