隨著美國次貸引發的金融危機進一步深化，西方各國都緊張地投入自救和互救，要求中國“英雄救美”的呼聲不絕于耳，國內也出現了是否到了“抄底美國”的最好時機的討論。而無論是救美還是抄底，所用的主要方式都是并購。
現在是不是海外并購的最佳機會
在討論這個問題時，一個明顯的假設就是次貸危機引發的美國企業經營困境，特別是金融機構是否值得被收購。也有人認為，不應局限于金融行業，其他實業公司也包括在內。強調在這一時段對歐美企業的收購，無非是認為被收購對象因陷入財務危機而急于出售或售價低于其本身價值。
在觀察中國企業的海外并購行為時，會發現一個頗為普遍的現象，即相當多中國企業在發達國家選擇的并購對象是經營困難或者處于衰退階段的企業，比如TCL并購的THOMSON和SCHNEIDER，明基并購西門子手機等。有些企業甚至已經被賣了幾手后又被中國企業收購，這就是中國海外并購“垃圾企業”現象。這種買便宜貨的“價格優先”心理，與中國文化有些關系。另一種并購理念依據的是“價值優先”，也就是不論價格是否昂貴，只要符合價值標準就列為收購對象。
目前，受金融危機拖累的金融機構和房地產比比皆是，按照價格優先的標準，到處都是可供收購的資產。聲稱現在正是海外并購良機的人，正是看到了收購價格的優勢，但沒有意識到，低價的資產未必便宜。
并購中存在的“低價不便宜，高價不昂貴”現象，分野在于并購后的處理方式。并購的目的是贏利，在市場經濟環境里，低價的東西通常也是價值所剩無幾，這對于那些被多次并購又多次放棄的企業尤其如此。李東生曾經求教韋爾奇，如何經營好THOMSON，那位經營大師無奈地聳聳肩表示愛莫能助，而THOMSON正是被GE放棄的企業。如果許多企業家經過努力都無法讓其實現盈利，除非中國企業家有秘不傳世的絕活，能夠發掘出別人無法實現的價值，否則失敗就一定是必然的結局。在收購這類企業時，常見的做法是只收購其仍有利用價值的部分，通常是其資產、品牌、渠道或者專利技術，而放棄其他價值過低的資產，也可以買來后再拆分出售牟利。如果一定要堅持自己經營，多半會陷入“有心殺賊，無力回天”的悲慘境地。高價的并購對象往往被市場認可了其價值，這些企業只是因為相對價值差異而被出售，比如采用事業部制的大型企業往往將發展速度不高或對集團收入和利潤貢獻較低的分部淘汰，這些資產對于出售者價值不高，但對于收購者可能就是金山銀山。這類資產有時也會以不貴的價值出手，而接手這樣的企業往往繼續贏利的機會非常高。
在哀鴻遍野的歐美，確實值得并購的企業和資產要比平時多，這是因為有更多的企業陷入了困境，有些屬于偶然被帶入衰退，另外一些是早已漏洞百出的“破爛貨”。如果并購者抱著揀便宜的心理，毫無疑問，這是并購的難得機會，如果采價值投資理念，則任何時候都存在值得收購的對象，當然，金融危機中也有某些優良企業遇到暫時的資金鏈，但這種情況未必很多。
“蛇吞象”其實只是一個傳說
以大吃小，司空見慣，以小吞大，則被認為是奇觀。在同一區域，較小規模的企業兼并較大企業并不少見。在跨國并購中，發展中國家收購發達國家企業，也被視為以小吃大的例子，如果對方還是個龐然大物的話，就更會引起公眾的關注。比如TCL收購THOMSON，聯想收購IBM PC就是這類“蛇吞象”的案例。
對于并購，人們常有一些誤區，比如，國人傾向于將收購發達國家企業視為英雄行為，將收購成交當作勝利，將產權歸屬關系等同經營控制權力，忽視文化、市場、制度間的差距等等。我們以蛇吞象為例解讀跨國并購，交易成功相當于剛把獵物吞入嘴里，這時，還會出現一些意外情況，比如資產或人才快速流失現象，而被吞進的食物還需要消化才能變成可以吸收的營養，轉化為自身的一部分。蛇吞象，不良后果無非以下三種：吞不進去也吐不出來，吞進去又吐出來，吞進去但消化不了。在并購成交之后，也會出現類似情況，吞并只是第一步，但遠非最重要的一步，消化和吸收才是根本目的。在沒有達到最終目標之前，蛇（收購者）隨時都有犧牲的可能。
讓異物成為可口的食物并消化吸收需要一些前提條件，比如，曾經吃過這種東西未有不良反應，食物要適量，并購也是如此。中國企業跨國并購的難點，從企業自身來看，缺少并購整合的經歷或成功經驗，對于并購企業的文化、國外商業環境和法律制度不了解，并購對象的規模和復雜度超過控制能力界限是常見問題。這種經驗和能力的局限性，導致了并購后的無所作為或手忙腳亂，最后以被并購企業無法脫離困境而黯然收場，甚至并購者自己的業績也被大幅拖累。從更高層面分析，中國企業收購發達國家企業，面臨的問題在于如何以不發達的商業文化和管理水平的低位勢，去適應、容納乃至統領處于較高位勢的被收購對象。商場中的高低區別是非常明顯的，發達國家、其被收購企業員工對中國企業的抵觸和歧視情緒與此有很大關系。發達國家企業并購發展中國家的企業，也存在文化沖突，也需要化解融合，但相對容易很多。
蛇吞象，夸張之處在相對體量過于懸殊。這不只是擔心吞不吞得下的問題，更重要的是，有這么大的胃口消化掉如此龐然大物嗎？這個消化吸收的過程還不能拖得太久，這就要看吞并者包容能力和堅持力是否足夠大了。中國企業應該先嘗試在本國并購，學會處理一般并購過程中出現的危機，通過國際化市場競爭了解先進的商業文化和環境，在干中學，提升自身的素質，逐步介入跨國并購活動。一步登天、蛇吞象，是不現實的夢想。
作者：鄭磊，戰略與資本運營資深專家，深圳管理咨詢行業協會專家智囊團首席顧問師,經濟學博士,荷蘭MAASTRICHT管理學院MBA。Email:prophd@126.com, QQ:401016706MSN: stoneyoung@elong.com
來源：價值中國 |
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