來源：價(jià)值中國(guó) 作者：李江濤
任何一位專業(yè)投資者都會(huì)考慮一個(gè)問題，即投資的核心是什么？在這個(gè)問題上我認(rèn)為投資于上市公司的股票需要像投資實(shí)業(yè)一樣來思考問題。一般企業(yè)家在投資企業(yè)時(shí)，首先要考慮這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式是什么，簡(jiǎn)單一點(diǎn)說就是靠什么來掙錢。商業(yè)模式?jīng)Q定了被投資主體的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，乃至企業(yè)的盈利水平與投資回報(bào)率，從企業(yè)的發(fā)展過程來看，會(huì)不斷遇到機(jī)遇與困境，而反映在股票市場(chǎng)就會(huì)引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，如果我們對(duì)企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期大趨勢(shì)沒有總體把握，那么就會(huì)過早賣出很多有著遠(yuǎn)大前途的優(yōu)秀公司，或者對(duì)一些具有重大不確定性的公司進(jìn)行盲目投資。
從企業(yè)所在的行業(yè)角度來講，商業(yè)模式體現(xiàn)在證券市場(chǎng)的估值水平上。那些持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、資本開支小的行業(yè)就會(huì)表現(xiàn)為較高的定價(jià)，而周期特征明顯、資本開支大或業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)繁雜的企業(yè)定價(jià)就會(huì)相對(duì)較低。這些年市場(chǎng)對(duì)行業(yè)和企業(yè)的定價(jià)在不斷地調(diào)整，很多投資機(jī)會(huì)就出現(xiàn)在對(duì)行業(yè)和企業(yè)的重新定價(jià)中。
從企業(yè)層面來講，成功的商業(yè)模式能夠成就偉大的企業(yè)，這些偉大企業(yè)具有不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，形成了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使得行業(yè)的利潤(rùn)向這些龍頭企業(yè)集中，使其具有高于行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率，這些公司具備長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的特質(zhì)，在行業(yè)中往往具有較高定價(jià)。投資于此類具有持續(xù)可靠商業(yè)模式的企業(yè)，只要其發(fā)展具有成長(zhǎng)的空間，企業(yè)成長(zhǎng)的模式仍然有效，那么投資此類股票每年都可分享持續(xù)增長(zhǎng)的喜悅。
而一些新興的行業(yè)企業(yè)，在剛剛出現(xiàn)的時(shí)候，當(dāng)其盈利模式在邏輯上得到驗(yàn)證，就會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)同，以及投資人的追捧。還有一些企業(yè)在商業(yè)模式出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型時(shí)，比如新的需求的挖掘，新的市場(chǎng)開拓，以及新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立，都會(huì)伴隨著盈利模式的逐漸成熟，使得企業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能性。在投資組合中加入此類企業(yè)，進(jìn)行階段性投資，可以獲取高于市場(chǎng)平均水平的超額回報(bào)。
比如一家生產(chǎn)叉車的上市公司。過去企業(yè)作為工程機(jī)械類公司一直估值很低，在調(diào)研中我對(duì)該公司的商業(yè)模式進(jìn)行了深入研究。不同于挖掘機(jī)等隨固定資產(chǎn)投資周期高度波動(dòng)的一般工程機(jī)械行業(yè)，該公司在行業(yè)里最大的優(yōu)勢(shì)就是在制造過程中的產(chǎn)業(yè)鏈完整，公司在除發(fā)動(dòng)機(jī)以外的關(guān)鍵零部件都是自己生產(chǎn)的。
這種模式就和生產(chǎn)規(guī)模要大得多的轎車生產(chǎn)有著很大的不同。轎車生產(chǎn)的零部件主要來自外供，其盈利模式依賴于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，要靠不斷提高產(chǎn)能利用率來抵消大量的開支帶來的高額攤銷。這種盈利模式的缺陷在于主導(dǎo)產(chǎn)品不斷降價(jià)過程中，利潤(rùn)額不足以抵消巨額資本開支的攤銷，而導(dǎo)致利潤(rùn)明顯下降乃至虧損。
同時(shí)，這個(gè)公司生產(chǎn)的叉車主要用于需求持續(xù)增長(zhǎng)、前景廣闊的物流行業(yè)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好、持續(xù)快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該公司在企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)積累過程中，已經(jīng)有了很好的產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)，在各個(gè)制造領(lǐng)域熟練的產(chǎn)業(yè)工人，以及穩(wěn)定的管理層，形成了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿的壁壘。這樣有著核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)在持續(xù)成長(zhǎng)的良好大背景下，能夠在投資者的視野中脫穎而出也就是個(gè)水到渠成的事了。 |
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